華西證券：新一輪國企改革深化提升行動拉開序幕 建議三條思路佈局

智通財經APP獲悉，華西證券發佈研究報告稱，中央企業考覈指標調整爲“一利五率”，直接體現出國資委對中央企業盈利質量、現金流要求的提高。從價值創造的角度看，核心競爭力確立下ROE等盈利指標的改善，是構築中國特色估值體系、推動國央企估值重塑的核心;從價值認可的角度看，對盈利、現金流安全的重視，更加符合資本市場投資者的審美，能夠更加有效向各方投資者傳遞優質國有上市企業的投資價值。建議三條思路佈局國企改革主題，1)激勵機制：股權激勵+盈利改善;2)優勢整合：重組整合+引入戰略投資者;3)穩定分紅：高股息+盈利穩定。

▍華西證券主要觀點如下：

一、2023年爲何要重視國企改革?

1)新一輪國企改革深化提升行動拉開序幕。新一輪國企改革行動以提高國有企業核心競爭力和增強核心功能爲重點，對標世界一流行動抓手從“管理提升”轉向“價值創造”。從價值衡量角度看，國企將聚焦勞動生產率、淨資產收益率、經濟增加值率等效益指標的提升，該行認爲上市國企市值或成爲重要關注指標。

2)國有企業是今年穩增長政策落實到位的重要槓桿力量。2015年供給側結構性改革以來，國有企業資產負債率已降至低位區間。政策要求2023年中央企業把穩投資工作放在更加重要的位置，擴大有效投資和優化佈局雙向推進。建議關注①公共服務網絡與基礎設施建設;②產業鏈補鏈強鏈;③“一帶一路”佈局。

3)國企估值修復是中國特色估值體系的重要特徵。中央企業考覈指標調整爲“一利五率”，直接體現出國資委對中央企業盈利質量、現金流要求的提高。

從價值創造的角度看，核心競爭力確立下ROE等盈利指標的改善，是構築中國特色估值體系、推動國央企估值重塑的核心;從價值認可的角度看，對盈利、現金流安全的重視，更加符合資本市場投資者的審美，能夠更加有效向各方投資者傳遞優質國有上市企業的投資價值。

二、三條思路佈局國企改革主題

1)激勵機制：股權激勵+盈利改善：2019年以來上市央企實施股權激勵的次數明顯增多。股權激勵將核心員工利益和上市企業業績綁定，對公司經營具有正向促進作用。根據統計，國有企業ROE中位數在股權激勵授予當年、後一年呈現小幅改善的趨勢;

在授予股權激勵當年至後兩年，國企扣非淨利潤增速中位數保持在16%以上。根據激勵力度、利益綁定程度、業績預期增速等指標，篩選了兼具股權激勵和業績改善潛力的國有企業標的。

2)優勢整合：重組整合+引入戰略投資者：政策明確表示持續用好重組整合這個重要抓手，加快國有資本佈局優化和結構調整。下一階段中央企業重組整合聚焦於央地國企內部整合和產業化整合兩方面，建議關注裝備製造、檢驗檢測、醫藥健康、礦產資源、工程承包、煤電、清潔能源等領域的專業化整合機會。

3)穩定分紅：高股息+盈利穩定：國有上市公司持續穩定的分紅收益在投資總收益中佔比近半，2012年7月至今中證國企紅利指數分紅再投資的累計收益率達到115%，佔全部收益的48%。篩選高股息和盈利長期穩定的國有企業。

風險提示

經濟復甦不及預期，政策推進不及預期，國企重組不及預期，國企盈利不及預期，海內外疫情反覆，海外流動性超預期。