中電港深主板上會在即，主營業務毛利率低於同行，現金流持續承壓

據瞭解，深圳中電港技術股份有限公司（簡稱：中電港）將於3月13日首發上會，擬登陸深市主板，中金公司為其保薦機構。

中電港成立於2014年，是一家電子元器件應用創新與現代供應鏈綜合服務平台。本次衝刺IPO，公司擬募資15億元，將用於投資“電子元器件新領域應用創新及產品線擴充項目”、“數字化轉型升級項目”、“補充流動資金及償還銀行貸款”。

（募集資金用途，招股書）

截至最新招股書籤署日，公司共擁有10家控股子公司、4家參股公司及3家分公司。公司的控股股東為中電信息，其直接持有公司41.79%股份；實際控制人為中國電子，其通過中電信息控制公司41.79%股份，並直接持有公司5.74%股份，合計控制公司47.53%股份。

此外，單獨持有公司5%以上股份的股東還包括國家集成電路基金、國風投、億科合融，分別持股14.18%、9.45%、9.05%；中電坤潤、中電發展為一致行動關係，合計持有公司13.2920%股份。

（股權結構圖，招股書）

1.主營業務毛利率低於同行

電子元器件作為所有電子產品的基礎材料，在電子信息產業以數字化、網絡化、智能化方式帶來生產力飛躍的當下，多年來呈現高速增長局面。

以集成電路為例，據IC Insights數據，2020年以來全球集成電路均呈現高速增長局勢，預計2022年將繼續保持11%的增長。

（數據來源：IC Insights）

目前，中電港已發展成為涵蓋電子元器件分銷、設計鏈服務、供應鏈協同配套和產業數據服務的綜合服務提供商。

（中電港“新分銷”模式，招股書）

截至2022年6月末，公司已獲得126條國內外優質的授權產品線，覆蓋從CPU、GPU、MCU等處理器到存儲器、射頻器件、模擬器件、分立器件、傳感器件、可編程邏輯器件等完備的產品類別。

根據國際電子商情網統計，公司於報吿期內位居境內電子元器件分銷商前二，不過相較國際頭部分銷商而言仍有一定差距。

事實上，公司授權分銷品牌仍有待進一步豐富，公司目前尚未獲得部分國際頭部原廠的授權分銷資質，在國際化佈局方面尚顯不足。

（公司在行業中的競爭地位，招股書）

經營業績方面，2019年至2022年1-6月各報吿期，中電港的營業收入分別為171.83億元、260.26億元、383.91億元和250.95億元，相對應的歸母淨利潤分別為8590.48萬元、3.19億元、3.37億元和1.85億元。

值得一提的是，因公司業務快速擴張及上下游賬期差異，流動資金佔用較多，公司經營活動產生的現金流量淨額持續為負數；此外，報吿期內，公司累計分紅約1.88億元。

（主要財務數據及指標，招股書）

按業務類型分類，公司60%左右的收入均是來自授權分銷；按產品分類，報吿期內，公司覆蓋的產品包括處理器、存儲器、射頻與無線連接、模擬器件等逾20類產品，其中處理器、存儲器、射頻與無線連接、模擬器件四類產品為主要產品，各期四類產品合計佔公司主營業務收入由68.06%上升至83.94%。

報吿期內，公司綜合毛利率分別為3.72%、3.87%、3.53%和3.48%，其中授權分銷業務毛利率在4%左右，非授權分銷業務毛利率不足3%。整體來看，公司毛利率與大聯大、文曄科技較為接近，低於深圳華強、英唐智控、科通技術、力源信息和好上好等中等規模電子元器件分銷商以及潤欣科技、雅創電子、商絡電子等小規模企業。

（公司綜合毛利率與可比上市公司的對比情況，招股書）

2.資產負債率居高不下

電子元器件分銷行業屬於資金密集型行業，一般來説，銷售規模越大，資金需求越高，外部融資需求更大，並導致財務費用水平相對較高。

隨着公司業務規模的快速增長，中電港的自有資金難以滿足公司業務規模持續擴大的需要，且公司目前融資方式較為單一，大部分資金需求通過銀行借款解決，因此資產負債率相對較高。

報吿期各期末，公司資產負債率（合併）由75.82%上升至89.98%，遠高於可比公司的均值水平，同時速動比率及流動比率均低於可比公司，若未來宏觀經濟發生變化或公司不能及時取得銀行貸款，將會對公司生產經營帶來不利影響。

（公司償債能力指標與同行業上市公司的對比情況，招股書）

此外，中電港還存在存貨跌價的風險。公司存貨主要為各類電子元器件，報吿期各期末，公司存貨賬面餘額由22.39億元增至116.67億元，存貨跌價準備餘額分別為7300.20萬元、1.78億元、2.80億元和3.01億元，存貨賬面價值佔各期末總資產的比例分別為28.44 %、20.70%、51.27%和43.68%。

由於上游原廠的生產供應週期往往與下游客户的生產需求週期不匹配，為保障電子元器件供給，公司通常會提前向原廠採購、備貨。如果未來存貨無法順利實現銷售，且存貨價格低於可變現淨值，則該部分存貨需要計提存貨跌價準備，將對公司經營業績產生不利影響。

3.結語

總體來看，中電港雖自稱已經成為境內規模最大的電子元器件分銷商，但其目前仍無法為客户提供最為全面的供應鏈服務，且公司面臨較大的資金壓力，公司的長遠發展受到一定的限制，未來公司亟待完善電子信息產業生態圈、提高整體運營效率。