中信證券：貴州電解鋁減產再擴大 供給壓力料將緩和

智通財經APP獲悉，1月5日，貴州電網對鋁企實施第三輪停槽減負荷要求。至此，貴州三輪減產規模共達94萬噸，佔國內運行產能的2.3%。中信證券發佈研報稱，本次貴州限電減產有助緩解國內電解鋁供給壓力。當前，由於疫情以及季節性因素，國內電解鋁進入累庫週期，但高企的生產成本仍能夠爲鋁價提供有效支撐。展望未來，鋁需求與地產密切相關，地產回暖的情況下，預計鋁板塊將具備顯著彈性。

正文

貴州電網對電解鋁企業實施第三輪停槽減負荷要求。

據上海有色網，2023年1月5日，貴州電網發佈通知，稱在對電解鋁企業實施兩輪負荷管理後仍無法覆蓋電力缺口，且水電蓄能已降至近十年低點，因此將對省內鋁企實施第三輪停槽減負荷50萬千瓦，要求省內五家鋁企於1月5日啓動停槽減負荷，在5日內執行到位。據上海有色網數據，截至2022年11月，貴州省電解鋁運行產能約爲135萬噸，前兩輪限電減產規模達64萬噸，第三輪減產落地後減產規模將增至94萬噸。

三輪減產共影響國內2.3%產能，電解鋁供給壓力料將緩和。

據阿拉丁數據，截至2022年11月，國內電解鋁運行產能爲4062.3萬噸。貴州當前減產規模共達到國內電解鋁運行產能的2.3%。此外，受限電影響，貴州新增產能項目興仁登高和貴州元豪進展緩慢。由於貴州正持續遭遇低溫天氣，電力供給緊張，鋁企後續免於減產的可能性較小。本次限電減產將有助緩解國內電解鋁供應壓力。

疫情疊加季節性影響，國內電解鋁進入累庫週期。

由於疫情導致下游工廠到崗率下降疊加季節性訂單萎縮影響，國內電解鋁於2022年年末開始累庫。國內電解鋁社會庫存已由2022年12月22日47.5萬噸的低點升至2023年1月3日的56.1萬噸。據阿拉丁預測，春節後國內電解鋁社會庫存有望重回110萬噸左右，但大概率低於2022年同期水平。

生產成本高企，鋁價具備有效支撐。

截至2023年1月5日，SHFE鋁價爲17905元/噸。據上海有色網數據，截至2022年12月，國內電解鋁行業平均現金成本和完全成本分別爲15600元/噸和17800元/噸，處於高位的生產成本預計將爲鋁價提供有效支撐。

若房地產市場回暖，鋁消費將獲顯著提振。

2022年11月以來，我國密集出臺房地產行業支持性政策，信貸、債券、股權“三箭齊發”，拓寬房企融資渠道，促進市場信心恢復。據上海有色網數據，截至2021年，建築和家電領域分別佔國內鋁消費量的25.5%和8.4%。預期房地產行業需求回暖將對鋁需求產生顯著拉動。

風險因素：

下游需求恢復不及預期；上游冶煉產能產量增長超預期；美聯儲加息程度以及維持時間超預期。

本文來源微信公衆號“中信證券研究”，作者敖翀、拜俊飛，智通財經編輯：陳秋達