-+undefined NaN%
-+undefined NaN%
-+undefined NaN%

華西軍工:重點關注遠火和北斗三期換裝

智通財經 · 01/07/2023 03:39

智通財經APP獲悉,華西證券發佈研報稱,軍工行業中長期成長邏輯比較確定,其中遠火產業鏈是當前景氣度相對最高的細分賽道。北斗軍品換裝也將開啓,兼具確定性與高景氣。導彈產業鏈相關標的22年超跌較多,23年有望受益於補償式增長,估值底部標的具備較高性價比。軍工行業還有許多優質體外資產,國企改革與價值重估背景下,相關上市公司同樣值得關注。

推薦:北方導航(600435.SH)、金奧博(002917.SZ)、北斗星通(002151.SZ)、鴻遠電子(603267.SH)、寶鈦股份(600456.SH)。

正文

1.遠火產業鏈

我們認爲遠火產業鏈是當前軍工行業景氣度相對最高的細分賽道。據新華社報道,國防大學教授孟祥青認爲,遠火系統性價比高,且結構簡單,可以大批量快速生產。距離上:幾乎覆蓋了60到130KM、130到300KM範圍目標,填補了火力空白。精度上:根據《環球時報》,國產遠火打擊精度堪比戰役戰術導彈。價格上:根據《環球時報》,最遠射程300公里的遠火成本只有導彈的三分之一。臺灣海峽平均寬度230公里,遠火在22年8月份臺海軍演中表現優異,“既能打得遠、打得準,還能打得起”。我們預計“十四五”後三年有望迎來爆發式增長。

北方導航(600435.SH)遠火控制艙環節核心標的,稀缺性明顯。2020年期權激勵目前已開始行權,行權價8.54元/股。我們認爲隨遠火放量公司營收大幅增長,而期間費用主要是員工工資和研發費用,只會小幅增長。期間費用率已經從17年的18.99%降至22Q1~Q3的12.25%,預計未來幾年期間費用率仍將明顯降低,利潤大幅改善。

金奧博(002917.SZ)公司是火工品智能生產線龍頭,產品包括全自動連續化工業炸藥生產線、機器人智能包裝生產線、履帶式裝卸機器人系統等,受益於兵器集團“黑燈工廠”建設。22年9月13日,兵器工業集團與淮海集團簽訂“人機隔離、機器換人、黑燈工廠”專項責任書,要求在2024年年底前實現“人機隔離、機器換人、黑燈工廠”改造,建成3條符合“黑燈工廠”標準的生產線。22年12月20日兵器集團表示“黑燈工廠”建設已經刻不容緩,毫不動搖加快推進“人機隔離、機器換人、黑燈工廠”專項任務。

其他受益標的:理工導航、盟升電子、長盈通等。

2. 北斗三期軍品換裝

2012年北斗二號組網以後,相關軍品訂單出現一輪爆發。北斗三號在2020年組網結束後,軍品北斗裝備比測已於2021-2022年陸續完成。我們預計北斗三號軍品大規模換裝訂單在2023年初開始釋放,24-25年達到交付高峯。北斗系統是目前唯一實現了通導遙一體化的衛星導航系統,預計較北斗二代裝備的體量規模顯著增長。自上而下梳理,從北斗芯片、模組、板卡、天線到各類終端都將受益,其中上游公司率先受益。

北斗芯片是典型的軍民融合產業,我們預計民用北斗芯片在自動駕駛、無人機、機器人、可穿戴式設備等領域需求較強烈。我們認爲,特別是未來將替代UBLOX的高精度導航芯片將是北斗芯片發展的重點。我們認爲未來民用導航芯片有兩大趨勢:一是北斗的滲透率將持續提升;二是未來硬件和芯片將是中國市場主導。

北斗星通(002151.SZ)根據公司2022年12月27日公告:2019年至2021年各期末,公司芯片、板卡、模組等基礎器件在手訂單金額分別爲1064.86萬元、4697.37萬元、2.28億元,複合增長率達到362.96%。截至22年10月31日,前述產品在手訂單爲1.13億元。公司謹慎合理預測 2022 年四季度(不含 10 月)將新增訂單 3.55億元、2023 年上半年將新增 4.14億元,下游客戶具有較爲旺盛的產品需求。

其他受益標的:振芯科技、海格通信、華測導航等。

3. 導彈產業鏈上游元器件及材料

去年受各種因素影響,下游單位項目進度有所推遲,我們預計去年沒完成的任務會在今明年補回來。導彈產業鏈在“十四五”期間本身就屬於高景氣賽道,去年基數低,今年在原有較高增速基礎上補償式增長去年沒完成的任務量,預計增速可觀。假設今年總裝單位的增速在50%以上(正常情況的40%+去年沒完成的部分),相關公司受益。其中部分公司當前估值極低,基本面將顯著反轉。

鴻遠電子(603267.SH)公司募投20億隻MLCC項目已於2021年底建成,當前存貨充裕,且被動元器件生產節奏快,出貨量彈性較大。我們判斷公司2022年業績不及預期,主要原因就是下游單位項目進度有所推遲導致。而一旦下游需求啓動,公司作爲龍頭充分享受行業紅利,業績增長立竿見影。根據2022年11月1日外發報告,預計23年利潤同比增長34.1%達到11.71億元,對應2023年1月6日101.25元/股股價,2023年PE僅20倍。

寶鈦股份(600456.SH)用於化工領域的民品業務當前景氣度已見底,23年大煉化領域計劃投產規模大幅增長,民品景氣度上行。預計23年軍品業務同樣受益於下游補償式增長,貢獻較大利潤彈性。根據2022年12月8日外發報告,預計23年歸母淨利同比增長51.6%達到9.7億元,對應2023年1月6日40.68元/股股價,2023年PE僅20倍。

其他受益標的:火炬電子等。

4. 國企改革與資產重組

22年12月23日中直股份公告,中航科工擬將昌飛集團和哈飛集團100%股權置入上市公司體內。22年12月30日長城軍工公告,安徽省國資委與兵器裝備集團簽署協議,前者將持有的安徽軍工集團51%股權無償劃轉至後者,兵器裝備集團將間接控制長城軍工30.03%股權併成爲實控人。根據公司23年1月4日公告,目前公司已履行了現階段所需履行的批准和決策等法定程序。

中直股份和長城軍工的後續發展值得期待。在新一輪國企改革背景下,軍工行業還有很多優質的體外資產,相關公司值得關注。

投資建議

我們認爲,軍工行業中長期成長邏輯比較確定,其中遠火產業鏈是當前景氣度相對最高的細分賽道。北斗軍品換裝也將開啓,兼具確定性與高景氣。導彈產業鏈相關標的22年超跌較多,23年有望受益於補償式增長,估值底部標的具備較高性價比。軍工行業還有許多優質體外資產,國企改革與價值重估背景下,相關上市公司同樣值得關注。

風險提示

下游需求放量不及預期,擴產進度不及預期,新產品轉批產不及預期等。

本文來源微信公衆號“機械軍工e洞察”,作者華西軍工,智通財經編輯:陳秋達。