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华西军工:重点关注远火和北斗三期换装

智通财经 · 01/07/2023 03:39

智通财经APP获悉,华西证券发布研报称,军工行业中长期成长逻辑比较确定,其中远火产业链是当前景气度相对最高的细分赛道。北斗军品换装也将开启,兼具确定性与高景气。导弹产业链相关标的22年超跌较多,23年有望受益于补偿式增长,估值底部标的具备较高性价比。军工行业还有许多优质体外资产,国企改革与价值重估背景下,相关上市公司同样值得关注。

推荐:北方导航(600435.SH)、金奥博(002917.SZ)、北斗星通(002151.SZ)、鸿远电子(603267.SH)、宝钛股份(600456.SH)。

正文

1.远火产业链

我们认为远火产业链是当前军工行业景气度相对最高的细分赛道。据新华社报道,国防大学教授孟祥青认为,远火系统性价比高,且结构简单,可以大批量快速生产。距离上:几乎覆盖了60到130KM、130到300KM范围目标,填补了火力空白。精度上:根据《环球时报》,国产远火打击精度堪比战役战术导弹。价格上:根据《环球时报》,最远射程300公里的远火成本只有导弹的三分之一。台湾海峡平均宽度230公里,远火在22年8月份台海军演中表现优异,“既能打得远、打得准,还能打得起”。我们预计“十四五”后三年有望迎来爆发式增长。

北方导航(600435.SH)远火控制舱环节核心标的,稀缺性明显。2020年期权激励目前已开始行权,行权价8.54元/股。我们认为随远火放量公司营收大幅增长,而期间费用主要是员工工资和研发费用,只会小幅增长。期间费用率已经从17年的18.99%降至22Q1~Q3的12.25%,预计未来几年期间费用率仍将明显降低,利润大幅改善。

金奥博(002917.SZ)公司是火工品智能生产线龙头,产品包括全自动连续化工业炸药生产线、机器人智能包装生产线、履带式装卸机器人系统等,受益于兵器集团“黑灯工厂”建设。22年9月13日,兵器工业集团与淮海集团签订“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项责任书,要求在2024年年底前实现“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”改造,建成3条符合“黑灯工厂”标准的生产线。22年12月20日兵器集团表示“黑灯工厂”建设已经刻不容缓,毫不动摇加快推进“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项任务。

其他受益标的:理工导航、盟升电子、长盈通等。

2. 北斗三期军品换装

2012年北斗二号组网以后,相关军品订单出现一轮爆发。北斗三号在2020年组网结束后,军品北斗装备比测已于2021-2022年陆续完成。我们预计北斗三号军品大规模换装订单在2023年初开始释放,24-25年达到交付高峰。北斗系统是目前唯一实现了通导遥一体化的卫星导航系统,预计较北斗二代装备的体量规模显著增长。自上而下梳理,从北斗芯片、模组、板卡、天线到各类终端都将受益,其中上游公司率先受益。

北斗芯片是典型的军民融合产业,我们预计民用北斗芯片在自动驾驶、无人机、机器人、可穿戴式设备等领域需求较强烈。我们认为,特别是未来将替代UBLOX的高精度导航芯片将是北斗芯片发展的重点。我们认为未来民用导航芯片有两大趋势:一是北斗的渗透率将持续提升;二是未来硬件和芯片将是中国市场主导。

北斗星通(002151.SZ)根据公司2022年12月27日公告:2019年至2021年各期末,公司芯片、板卡、模组等基础器件在手订单金额分别为1064.86万元、4697.37万元、2.28亿元,复合增长率达到362.96%。截至22年10月31日,前述产品在手订单为1.13亿元。公司谨慎合理预测 2022 年四季度(不含 10 月)将新增订单 3.55亿元、2023 年上半年将新增 4.14亿元,下游客户具有较为旺盛的产品需求。

其他受益标的:振芯科技、海格通信、华测导航等。

3. 导弹产业链上游元器件及材料

去年受各种因素影响,下游单位项目进度有所推迟,我们预计去年没完成的任务会在今明年补回来。导弹产业链在“十四五”期间本身就属于高景气赛道,去年基数低,今年在原有较高增速基础上补偿式增长去年没完成的任务量,预计增速可观。假设今年总装单位的增速在50%以上(正常情况的40%+去年没完成的部分),相关公司受益。其中部分公司当前估值极低,基本面将显著反转。

鸿远电子(603267.SH)公司募投20亿只MLCC项目已于2021年底建成,当前存货充裕,且被动元器件生产节奏快,出货量弹性较大。我们判断公司2022年业绩不及预期,主要原因就是下游单位项目进度有所推迟导致。而一旦下游需求启动,公司作为龙头充分享受行业红利,业绩增长立竿见影。根据2022年11月1日外发报告,预计23年利润同比增长34.1%达到11.71亿元,对应2023年1月6日101.25元/股股价,2023年PE仅20倍。

宝钛股份(600456.SH)用于化工领域的民品业务当前景气度已见底,23年大炼化领域计划投产规模大幅增长,民品景气度上行。预计23年军品业务同样受益于下游补偿式增长,贡献较大利润弹性。根据2022年12月8日外发报告,预计23年归母净利同比增长51.6%达到9.7亿元,对应2023年1月6日40.68元/股股价,2023年PE仅20倍。

其他受益标的:火炬电子等。

4. 国企改革与资产重组

22年12月23日中直股份公告,中航科工拟将昌飞集团和哈飞集团100%股权置入上市公司体内。22年12月30日长城军工公告,安徽省国资委与兵器装备集团签署协议,前者将持有的安徽军工集团51%股权无偿划转至后者,兵器装备集团将间接控制长城军工30.03%股权并成为实控人。根据公司23年1月4日公告,目前公司已履行了现阶段所需履行的批准和决策等法定程序。

中直股份和长城军工的后续发展值得期待。在新一轮国企改革背景下,军工行业还有很多优质的体外资产,相关公司值得关注。

投资建议

我们认为,军工行业中长期成长逻辑比较确定,其中远火产业链是当前景气度相对最高的细分赛道。北斗军品换装也将开启,兼具确定性与高景气。导弹产业链相关标的22年超跌较多,23年有望受益于补偿式增长,估值底部标的具备较高性价比。军工行业还有许多优质体外资产,国企改革与价值重估背景下,相关上市公司同样值得关注。

风险提示

下游需求放量不及预期,扩产进度不及预期,新产品转批产不及预期等。

本文来源微信公众号“机械军工e洞察”,作者华西军工,智通财经编辑:陈秋达。