水泥價格延續下行!行業盈利仍存階段性修復契機

水泥行業的日子還是那麼難熬。

智通財經APP獲悉，上週全國水泥市場價格436元/噸，環比下滑6.9元/噸。價格回落地區仍圍繞在華東、中南和西南地區，幅度10-50元/噸。12月底，隨着假期臨近，以及外部因素影響，建築工人陸續返鄉，水泥需求繼續萎縮，全國重點地區水泥企業平均出貨率降至41%，受此影響，價格延續下行走勢。

與此同時，22Q3水泥企業整體營業收入同比下滑51%，一方面因需求萎縮導致銷量下滑，另一方面系價格下調，Q3全國水泥均價同比下降27元/噸，同時煤炭價格上漲導致噸成本增加，Q3單季度水泥企業毛利率降至17.2%，創19年以來新低。

天風證券認爲，雖然水泥已進入需求中樞下移時代，但經過2022年的調整，新的競合關係或已形成，行業生態仍然保持良性發展，2023年行業供需或維持弱平衡，水泥企業盈利仍存階段性修復契機。

據瞭解，水泥下游主要分爲基建、地產和新農村建設三部分，從歷史經驗來看，水泥產量和地產新開工面積的相關性更強。

從需求端看，穩增長目標下，需求仍有望恢復，核心看地產基本面恢復力度。全年來看，預計地產的下滑仍會對水泥需求形成較大拖累，基建發力可能性較大，但預計仍難以扭轉整體需求下滑的局面，估計22年水泥需求下滑幅度或在5-10%。

而在供給端，一方面，2022年全年錯峯停產力度更大，部分省區仍繼續錯峯生產。

全國北方省區大部分已經進入冬季錯峯，遼寧、山東、河南和華北部分省市從去年11月15日開始冬季錯峯，山東目前還有約25條線在產。新疆從11月1日開始冬季錯峯，甘肅12月1日開始。福建、湖南、廣西、廣東、四川等省區計劃10-12月累計停窯30-35天，貴州計劃10-12月停窯60天。雲南水泥企業停窯15-20天。

另一方面，未來水泥將納入全國碳交易，小企業或面臨生存危機。

2020年水泥行業二氧化碳排放佔整個建材行業比重達83%，是排放量最大的子行業，減排壓力大。未來有望納入全國碳交易市場，參考前期試點經驗，配額計算方法可能以基準線法爲主(實際產量*行業排放基準值*減排因子)，意味着產能利用率高/排放更低的企業競爭優勢更大，小企業被迫減產或購買碳匯。

從全國7個地方試點運行情況看，近兩年加權平均碳價約在40元/噸左右，而海外碳配額價格已高達50-60歐元/噸，且碳配額逐年收緊，小企業迫於成本壓力或將加快出清，利好龍頭份額提升，且區域話語權進一步增強，提升價格傳導能力，價格中樞有望繼續上移。

此外，政策要求25年水泥標杆產能佔比超過30%，小產線加快退出。

國家發改委發佈《高耗能行業重點領域能效標杆水平和基準水平(2021年版)》，其中規定水泥熟料單位產品綜合能耗的基準水平爲117kg標煤/噸，標杆水平爲100kg標煤/噸，根據指導意見要求，到2025年水泥等重點行業達到標杆水平的產能比例超過30%。數字水泥網顯示，當前全國能夠達到基準水平的水泥熟料產能佔比達75%，達到標杆水平的比例僅有5%，若要實現2025年目標，對現有產能的能耗仍需進一步降低。

目前，水泥行業2500噸/日及以下的產線共642條，年產能達4.58億噸，佔行業總產能比重約爲26%，其中西南地區最多，達1.3億噸，其次爲華東。

2021年山東省已明確指出2022年底前，2500噸/日規模的熟料生產線整合退出一半以上，2025年底前，2500t/d規模的熟料生產線全部整合退出，率先將產能退出提升到政策層面，預計後續各省政策有望陸續出臺。若按1.5：1的置換比例，則行業產能最低將淨縮減1.5億噸，佔當前產能的比重達8.6%。

另外，置換新規提高置換比例同時加大異地置換限制，或帶來供給端實質性好轉。

工信部21年7月20日晚發佈修訂後的《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》，自2021年8月1日起施行，相比於2017年版本，整體對水泥新增產能的管控進一步趨嚴，修訂內容包括對置換比例和置換範圍做出調整，要求位於國家規定的環境敏感區/非敏感區的建設項目，產能置換比例分別不低於2:1和1.5:1。

同時要求跨省置換水泥熟料指標，產能置換比例不低於2:1，提高了水泥跨省置換比例，之前水泥企業較多通過異地置換的方式處理過剩產能，新增產能使得部分地區供需平衡被打破，對區域水泥價格造成擾動，而新的置換辦法對異地置換加大限制，有利於進一步優化水泥行業供給格局，壓減過剩產能。

天風證券指出，當前水泥基本面與估值或均處於歷史底部區域，從股息率及估值角度，水泥股仍具有一定投資性價比。推薦成長性較優的華新水泥、上峯水泥、海螺水泥，混凝土減水劑成長性更優，龍頭α突出，推薦蘇博特、壘知集團。