東興證券：維持越秀交通基建(01052)“強烈推薦”評級 重視疫後恢復期的強業績彈性

智通財經APP獲悉，東興證券發佈研究報告稱，維持越秀交通基建(01052)“強烈推薦”評級，2022年受到疫情、政策減免和成本上升多重影響，盈利處於低谷期。但隨着疫情消退，業績彈性大的優勢將逐步顯現。預計2023-25年淨利潤爲9.32/10.31/11.92億元。公司2022年盈利4.53億元(同比下滑69.1%)，下降主要系：1.2021年拆分漢孝高速出售獲得投資收益9.61億元，導致基數較高;2.疫情影響導致收入和投資收益明顯下滑;3.去年四季度貨車通行費減免10%導致收入下降。

東興證券主要觀點如下：

四季度疫情對營收造成較大影響：

疫情對公司去年四季度收入造成了較大的負面影響。如果以經營較爲平穩的三季度作爲基準，公司四季度各道路的日均車流量水平普遍降至三季度的70%左右甚至以下。

全年來看，由於去年二季度和四季度都受疫情較大影響，導致公司路產大部分表現爲收入負增長。分區域看，河南省路產表現較好，蘭尉與尉許高速皆逆勢正增長;廣州北二環以及武漢周邊路產則受影響較嚴重，下滑普遍在10%以上。可比口徑下(不考慮出表的漢孝高速和新入表蘭尉高速)，公司2022年路費收入由34.4億降至31.6億，同比下滑約8.1%;投資收益由2.6億元降至1.7億元，同比下滑約34%。

折舊攤銷提升主要系公司採用預期車流量折舊：

公司報告期營業成本增長5%，主要系道路經營權攤銷同比增長約8%。與大部分高速公路採用實際車流量折舊不同，公司採用預期車流量折舊，且疫情期間沒有調整折舊計劃，導致公司在疫情期間同時承受了收入下降與成本增長的雙重壓力，是公司業績下滑較明顯的重要原因。但另一方面，這也意味着當車流量復甦時公司折舊漲幅會低於收入增幅，因此將具備更強的業績彈性。

蘭尉高速收購完成且表現優異，母公司將持續孵化新項目：

公司於去年11月完成對蘭尉高速的並表。報告期內，蘭尉高速收入同比逆勢增長6.5%，項目收購即實現盈利，是公司去年表現最好的路產之一。

公司依靠“母公司孵化，上市公司收購”的戰略持續吸收優質資產，蘭尉高速的收購再次驗證了這一聯動模式的可行性。公開資料顯示，越秀集團擁有秦濱高速(埕口至沾化段)以及平臨高速(洛陽至平頂山)兩個優質項目，後續有望向上市公司注入。

春運表現出較強的客運恢復，期待後續貨運回升：

公司年報披露，今年春運以來，公司路產車流量較2022和2019年同期均呈現雙位數增長。交通部公佈數據顯示，春運期間高速公路客車流量同比增長18.6%，貨車流量同比微增0.5%。目前來看，客運復甦快於貨運，後續需要重點關注貨車流量的增長。

風險提示：政策重大變化，經濟增速下滑、收購路產營收不及預期。