業績重歸增長 “中年”佐丹奴（00709）脫困？

香港珠寶大亨溢價收購未果，但這似乎並不影響佐丹奴國際（00709）重新回到正軌上來。

3月9日午間，佐丹奴披露2022年報。財報顯示，2022年公司實現銷售額37.99億港元，同比增長12.4%；歸母淨利潤2.68億港元，同比增加41.1%。兩組數據均爲該公司近三年最佳表現。

作爲曾經在內地大放異彩的港資服裝巨頭，佐丹奴早已不復當年神勇。就在2022年6月，佐丹奴還曾被周大福控股（背後實際控制人爲香港四大家族之一的鄭家純家族）透過鎧盛資本提出收購要約，但該收購最終由於未能達致接納條件而“泡湯”。

這樁頗具爭議的“姻緣”終究“無緣”，其影響是好是壞難以定論。但從佐丹奴披露的最新財報來看，公司似乎已枯木逢春。業績止跌回升，佐丹奴身上究竟發生了什麼？在經歷幾多風雨過後，這家昔日巨頭企業又能否“四十不惑”？

重歸增長的兩板斧：出海+漲價

上世紀80年代初，佐丹奴在香港創立，歷經幾年的發展後，公司於1992年正式進軍內地市場。隨後，佐丹奴抓住了中國休閒服飾蓬勃發展的時代機遇，陸續在廣州、上海、北京等城市成立了分公司，一時間風頭無兩。

然而進入2010年代後，隨着H&M、GAP、Zara、優衣庫等一衆快時尚品牌後來居上，佐丹奴日漸顯得力不從心。近些年來，運動服飾國潮文化的崛起，亦讓包括佐丹奴在內的老牌服裝品牌倍感壓力。

關於這一點，通過覆盤佐丹奴近十年的業績表現，亦可窺見一斑。智通財經APP注意到，過去十年間，佐丹奴的銷售額由2013年的35.48億港元波動下滑，“三連跳”後至2016年收入僅爲51.45億港元。

接着經過兩年的盤整後，2019年起佐丹奴的規模加速“跳水”，2020年全年收入僅爲31.22億港元，約莫僅有2013年時的一半。也正是在這一年，佐丹奴破天荒的陷入虧損泥淖。當年，公司的歸母淨利潤僅爲-1.12億港元。

值得一提的是，在此之後諾丹奴並未一蹶不振，反而開始了觸底反彈。2021、2022年，佐丹奴分別實現收入33.8億港元、37.99億港元，歸母淨利潤1.9億港元、2.68億港元，業績顯露出恢復性增長的勢頭。

如果說2021年的反彈在很大程度上得益於公司上一年度的業績基數足夠低，那麼相比之下佐丹奴去年業績的高增長則更有份量。

但需要指出的是，2022年佐丹奴在各主要國家及地區的表現不盡相同。其中，佐丹奴在東南亞及澳洲、海灣阿拉伯國家合作委員會分別實現收入14.44億港元、6.35億港元，同比分別提升了38.3%、21%。

與此同時，在中國大陸、港澳、臺灣等地區，佐丹奴依然處於負增長之中。2022年，佐丹奴在上述地區的收入分別爲6.68億港元、2.86億港元、4.66億港元，較上年同期分別下降了12.8%、19.4%、6%。

除了“出海”策略顯出成效以外，漲價抑或是佐丹奴業績增長的“靈丹妙藥”。據財報披露，2022年佐丹奴成功增加了旗下所有品牌的平均售價。

出海、漲價雙管齊下的背景下，佐丹奴的盈利表現亦得到提振。2022年，佐丹奴的毛利爲21.46億港元，對應毛利率56.5%；歸母淨利潤達到2.68億港元，已經超過2019年全年水準。

枯木逢春後挑戰猶存

儘管2022年報露出了暖意，但對於佐丹奴而言，“行路難”或仍是其未來相當長一段時間的關鍵詞。

一方面，雖然從表面上看，佐丹奴的財務表現呈現恢復性增長，但與此同時公司的銷售點卻是在下降的。截至2022年末，佐丹奴的銷售點共計有1874個，對應面積大約爲184.4萬平方尺；而作爲對比，2021年同期的銷售點數量則足足有2056個，對應面積大約爲196.4萬平方尺。

換言之，2022年一年的時間裏，佐丹奴閉店數量便接近200家。

得益於海外市場的強勁，以及漲價策略顯效，佐丹奴尚且可以在大規模閉店的情況下仍實現線下銷售額的逆勢增長（2022年線下銷售額爲28.46億港元，同比增加12.7%），但如果未來其門店數量進一步減少，公司又當採取何種措施來對沖潛在的損失呢？

另一方面，佐丹奴線上渠道的表現也只能說是差強人意。2022年，佐丹奴線上業務的銷售額僅爲4.39億港元，收入佔比11.6%，規模同比增幅不過區區7.3%。

分地區來看，佐丹奴的線上業務收入主要由中國大陸地區貢獻，期內收入約爲3.33億港元，較上年同期增加9.9%；而同期，中國大陸以外地區的線上業務銷售額僅爲1.06億港元，同比零增長。

這也意味着，佐丹奴“出海”取得階段性成功主要依賴的仍是傳統線下門店。

此外，誠如上文所述，佐丹奴的海外市場主要集中在東南亞及海灣阿拉伯等發展中國家及地區，公司主動“下沉”的意味濃厚。但需要引起重視的是，這些市場的現有規模及成長天花板較之21世紀初的中國恐怕不能出其右，“押注”該類市場究竟能否幫助佐丹奴重現往日輝煌仍然需要打個大大的問號。

最後，回看資本市場，衆所周知近兩年港股市場受到內外部諸多負面因素的影響而備受考驗，但耐人尋味的是佐丹奴卻逆勢走出了獨立行情。以2022年爲例，在港股三大指數盡皆走熊的大背景下，佐丹奴全年漲幅儼然超過了三成。今年至今，佐丹奴延續着強勢走勢。伴隨股價走高，佐丹奴或許比以往更需要不斷地拿出靚麗的業績來打消投資者的顧慮。