睿聯技術衝刺創業板，依賴海外銷售，主營業務毛利率波動大

據瞭解，深圳證券交易所創業板上市委員會定於2023年1月6日召開2023年第1次上市委員會審議會議，將審議深圳市睿聯技術股份有限公司（首發）的IPO事項，其保薦機構為中信建投證券。

本次公司擬募資11.23億元，主要用於“研發中心升級項目”、“總部運營中心與信息化升級項目”以及“補充流動資金”。

（募集資金用途，招股書）

睿聯技術成立於2009年，主要從事自主品牌“Reolink”的家用視頻監控產品軟硬件的研發、生產和銷售，以線上平台為主要銷售渠道，重點面向海外消費市場。

截至最新招股書，公司的控股股東為劉小宇和王愛軍，二人合計持有公司54.24%的股權，並通過協議明確了一致行動關係，共同擁有公司的控制權，為公司的實際控制人。

（股權結構圖，招股書）

1.主營業務毛利率波動大

家用視頻監控產業鏈由上游的原材料供應商與代工廠商、中游的技術與品牌商、下游的渠道與用户組成。

家用攝像機作為家庭視頻監控中的主要產品類型，近十年來其市場規模持續增長。據艾瑞諮詢數據，2020年全球家用攝像機出貨量為8889萬台，預計2025年全球家用攝像機出貨量將突破2億台，市場規模將由2020年的373億元增至2025年的約700億元。

（資料來源：艾瑞諮詢）

目前，家用視頻監控行業總體處於快速發展階段，市場參與者眾多，呈現供給端全球化產業鏈分工與需求端區域化市場競爭相互結合的特點。據統計，2021年全球前五大家用視頻監控品牌商的出貨量佔全球總出貨量的20%左右，行業集中度不高。

睿聯技術主要與Ring（亞馬遜）、Blink（亞馬遜）、Arlo（Netgear）、Wyze、Nest（谷歌）等海外品牌商在線上渠道直接競爭。國內從事視頻監控的上市公司業務主要集中在工程安防領域，或採取ODM模式，在財務上缺乏可比性。

2019年至2022年1-6月各報吿期，公司的營業收入分別為5.25億元、9.60億元、13.67億元和7.08億元，相應的歸母淨利潤分別為4072.92萬元、1.86億元、2.49億元和1.01億元，業績呈現逐年增長的態勢，期間內累計分紅2.23億元。

（主要財務數據及指標，招股書）

具體來看，公司主要產品包括攝像機單機、攝像機套裝及配件。報吿期內，公司攝像機單機、攝像機套裝合計銷售金額佔主營業務收入的比例分別為92.96%、94.31%、93.93%、92.95%，是公司主要收入來源。

（主營業務收入按業務類型構成情況，招股書）

報吿期內，公司主營業務毛利率（各年均不含運費）分別為 53.39%、60.34%、57.78%及53.73%，波動較大。其中，2020年攝像機套裝的毛利率上升11.31%，主要系公司於2019年下半年新推出800萬像素的攝像機套裝產品，該新產品在2020年實現批量銷售，產品售價及毛利率更高，帶動總體毛利率提升。

公司選取經營模式類似的安克創新、華寶新能、影石創新作為可比公司，雖然幾家公司均採用自主品牌線上銷售為主，但具體產品存在較大差異，因此毛利率差距較大。

（同行業可比公司的毛利率情況，招股書）

2.依賴境外收入

按銷售渠道分類，公司主要通過亞馬遜、eBay、速賣通、官網等線上渠道開展自主品牌產品銷售，線上銷售佔比接近90%。

其中，報吿期內，公司通過亞馬遜平台渠道實現的銷售收入分別為3.40億元、6.49億元、8.68億元、4.72億元，佔產品銷售收入比例分別達到65.00%、67.90%、63.80%、67.06%，佔比相對較高。

值得注意的是，亞馬遜旗下的家用攝像機品牌Ring、Blink也是 公司線上銷售主要競爭對手。

（公司產品銷售收入的銷售渠道構成情況，招股書）

此外，報吿期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.50億元、3.08億元、4.11億元和4.79億元，佔流動資產的比例分別為64.95%、71.20%、78.45%和71.26%，存貨賬面價值以年均複合增長率為59.07%的速度快速增長。

睿聯技術表示，根據線上平台銷售特點，公司主要在亞馬遜FBA倉及第三方海外倉庫置備存貨，保證產品供應的及時性。隨着公司銷售規模的不斷擴大，庫存商品的規模也呈上升趨勢。

報吿期內，公司重點面向海外消費市場，境外銷售產品收入佔當年合計產品銷售收入的比例超過99%，主要銷售區域包括美國、歐洲等。

（公司產品銷售收入的區域總體構成情況，招股書）

近年來，全球貿易摩擦和地緣政治衝突逐漸增多，存在各種不確定性的非市場環境影響因素，不排除海外國家與中國的貿易摩擦加劇並持續惡化或目標市場需求波動，將可能對公司業務造成不利影響，進而影響公司的經營業績。

3.結語

整體來看，睿聯技術所處的家用視頻監控行業市場集中度較低，行業中既有大型國際競爭對手，也有大量的國內中小型貿易企業競爭對手，市場競爭相對激烈。雖然公司總體業績保持穩定增長，但目前較為依賴海外銷售收入，容易受到國際貿易環境變化的影響，且公司的銷售平台集中度較高，存在一定潛在風險。