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華創證券:火電板塊短期追求落袋爲主 明確業績拐點出現後長期價值將逐步兌現

智通財經 · 11/16/2022 04:35

智通財經APP獲悉,華創證券發佈研究報告稱,廣東省能源局、南方能監局聯合發佈《關於2023年電力市場交易有關事項的通知》,明確一次能源價格的傳導機制,紓困火電成本壓力。該行認爲,廣州一次能源價格傳導機制打通後,本省份火電運營商將顯著受益,建議關注廣東區域性電力運營商粵電力A(000539.SZ)、寶新能源(000690.SZ),同時央企也均在廣東有火電佈局,推薦華能國際(600011.SH),建議關注華電國際(600027.SH)、華潤電力(00836)等。

事件:廣東省能源局、南方能監局聯合發佈《關於2023年電力市場交易有關事項的通知》,明確一次能源價格的傳導機制,紓困火電成本壓力。《通知》中規定,當綜合煤價或天然氣到廠價高於一定值時,煤機或氣機平均發電成本超過允許上浮部分,按照一定比例對年度/月度等電量進行補償,相關費用由全部工商業用戶分攤。

華創證券主要觀點如下:

紓困沿海電廠火電成本迫在眉睫,廣東有望率先走出“煤電頂牛”困局。

沿海電廠由於遠離煤炭核心產區,此前對進口煤的依賴較強。但由於今年國際煤價倒掛及國際衝突等一系列黑天鵝事件的影響,沿海電廠煤炭成本壓力日益凸顯。一方面,從今年長協的履約修復情況來看,廣東地區的修復要偏慢於中部省份;另一方面,高價的市場煤進一步拉高綜合用煤成本,沿海地區火電成本高企。本次廣東發佈的《通知》中規定,當綜合煤價或天然氣到廠價高於一定值時,煤機或氣機平均發電成本超過允許上浮部分,按照一定比例對年度/月度等電量進行補償,相關費用由全部工商業用戶分攤,廣東有望走出“煤電頂牛”困局。

廣東提前探路,對其餘省份有一定借鑑作用。

此次廣州政策應聲落地,一方面由於當地火電壓力大且作爲經濟強省工商業對電價的承擔能力相對較強,對政策起到了一定程度的倒逼作用。另一方面廣東電力交易機制相對完善,較爲市場化的電力交易運作模式能夠充分發揮價格信號的引導機制,有利於釐清火電的虧損並將對應虧損傳導至工商業。隨着廣東模式的逐步推進,該行認爲後續其餘省份,尤其是經濟實力較強的沿海省份均有望複製這一模式,沿海電廠的修復或將加速兌現。

混沌之中,短期未出現業績確定性拐點之前追求落袋爲主。

火電今年的修復一波三折,先有進口煤遭受衝擊導致煤炭供給受限,後有長協履約監管錯位致使用煤成本依然承壓。成本端長協煤的具體履約率難以實時動態更新,即便公司本身也難以對下屬電廠煤炭長協的兌現情況進行高頻追蹤,信息的滯後導致火電業績修復缺乏明確指引,板塊處於難以推測的“混沌”狀態。因此,市場在基本面曲折變化的過程中即便看到國內煤炭產能的不斷釋放和供給穩中有升以及長協監管的層層加碼,但對火電業績的改善仍然存疑。該行認爲在火電業績未能出現明確扭虧之前,板塊博弈將持續存在,仍不排除階段性大幅回落的風險,在短期的“混沌”之中更多追求落袋爲主。

曙光再現,明確業績拐點出現後長期價值重估將逐步兌現。

火轉綠公司的投資本質在於火風光一體化的協同優勢(具有靈活性調節與資金兩大核心優勢)在新型電力系統發展背景下造就的極優的商業模式。但由於當前煤炭成本高企,火電虧損難以扭轉,致使火電修復的博弈預期掩蓋了火轉綠企業的中長線投資價值。目前隨着廣東一次能源傳導政策的出臺,同時容量電價、輔助電價等一系列政策同樣呼之欲出,該行認爲火電扭虧的曙光已再次顯現,電力運營商中長期的價值重估可期。

風險提示:廣東省電力改革政策推進不及預期,火電電價回落的風險,碳中和政策推進不及預期,煤價持續高位的風險,綠電電價擾動的風險等。