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港股科技股迎反彈潮,如何看待百融雲-W(06608.HK)的彈性釋放?

格隆匯 · 11/16/2022 02:32

近期信創板塊一路走高,帶動計算機行業整體景氣度回升。與此同時,連跌超過20個月後,11月港股終於“揚眉吐氣”11月15日恆生科技指數更是單日收漲7.3%。

在港股科技股的反彈浪潮之中,投資者如若尋找高彈性公司,則可能具備更高的“賠率”。

筆者留意到,百融雲創(06608.HK)近5年的收入複合增速是46%。日前百融雲創發佈了三季報,繼續交出一張優秀成績單。值得一提的是,筆者之所以關注到百融雲創,是因其估值彈性。一方面,政策持續強化,信創、數字經濟概念利好SaaS板塊;另一方面,目前公司的市值不過42億港元,摺合人民幣不到38億,但公司在手現金及金融資產(根據半年報)達37億人民幣,中間的安全墊不言而喻。

此外,公司業績的向上彈性亦可期。在2022年第一季度,港股SaaS板塊營收同比增速15.7%,同比下滑30%,利潤端壓力更是明顯,不僅平均利潤仍未能扭虧,甚至出現了虧損進一步惡化的情況。但與之同時,百融雲創在上半年不僅實現了收入同比增長19.4%,優於行業表現;還手握1.26億元經調整純利,同比大幅增長達27.5%。而剛發佈的三季報進一步向市場證明,公司的業績既具備穩定成長特性,也具備充足向上彈性。

多元業務共振顯著推升業績彈性

根據最新的業績報吿,截至2022年9月30日止九個月,百融雲創實現收入達14.87億元,同比增長25%。這意味着第三季度的收入相較於前兩個季度呈現明顯的增長提速。

正如百融雲創指出,智能分析與運營服務、精準營銷服務及保險營銷服務三大板塊業務,構成了公司發展的“三駕馬車”。其中,收入佔比過半壁江山的智能分析與運營服務板塊,在前三季度實現了46%的同比收入增速。該業務的核心客户數增加了13%至180個,核心客户的平均收入(ARPU)同比增加了26%。

如何解讀核心客户數量的增加?

首先,目前百融雲創的客户範圍已覆蓋絕大部分國有銀行和區域銀行,以及主要保險公司。通過與頭部機構合作建立標杆作用,公司正快速開拓更多的金融機構客户,並通過全面覆蓋進一步強化公司的市場地位。至報吿期末,公司在國內累計為超過6,000名金融機構客户提供服務。

其次,百融雲創實現了出色的高貢獻客户羣體留存率。較高的客户粘性一部分是來源於天然的競爭壁壘——頭部金融機構客户的供應商,往往需要經過較為嚴格的驗證;而由於較高的轉換成本,一旦達成合作就不容易改弦更張,因此這樣的合作關係往往長期穩定。但同時,這離不開百融雲創的自身努力。公司持續不斷地提高產品競爭力以及提升客户滿意度。2020年前三季度,核心客户留存率為90%,報吿期內該指標進一步提升至95%,甚至超過了全球第一SaaS公司Salesforce!

優質客户的綁定,構成了百融雲創穩健向上的基本盤。而除了量升(客户數量增加),公司業務亦呈現明顯的“價漲”(ARPU上升)。事實上,ARPU的增加不僅是報吿期內業績成長的驅動力,也必然是未來助推業績起飛的強勁增長引擎——這是由商業模式決定的。金融機構具備龐大的分支機構數量,自頭部向下應用SaaS產品的過程將持續釋放需求;同一個客户往往需要更多項目的轉化及延伸,這共同驅動ARPU長期向上。

除了智能分析與運營服務板塊,精準營銷服務和保險營銷服務這“兩駕馬車”業已築底,疫後彈性進一步恢復。其中,前三季度保險營銷板塊收入同比增長22%,而精準營銷業務的收入也在第三季度實現了同比轉漲。可以看出,百融雲創多元業務共振顯著推升業績彈性。

抓住時代機遇乘風而起

從微觀的角度來講,對銀行業而言,加強雲實力已成為構建差異化競爭優勢的重要手段;保險行業增速放緩,互聯網保險渠道對傳統渠道發起挑戰,促使保險業亟需升級;證券行業內部競爭加劇,需向財富管理轉型。因而,金融機構紛紛藉助科技手段開展變革,並帶來長期高景氣度。

而從宏觀的角度來看,多因素正加速催化,更為百融雲創創造了時代性的機遇。

首先,金融機構的IT支出進一步增加。2014年-2021年,銀行IT支出的年平均複合增速為18%(根據IDC數據),券商IT支出的年平均複合增速高達26%(根據中國證券業協會數據)。而在行業信創中,金融行業是推進最快的行業,超過電信、交通、電力等行業,並在2022年迎來發展的進一步提速。2020年至2021年,金融信創先後完成兩期試點,試點機構擴容至198家;2022年,在政策東風之下,金融信創進入高峯投入期。億歐智庫指出,2022年金融行業信創試點機構國產化投入佔全年IT支出的比例將達到30%。

再者,國產替代政策引導下, “ 安全 ” 和 “ 科技 ” 成為高頻詞彙 ,“國家安全”以及“科技自立自強”成為時代的最強音。政策層高度重視信創,為計算機行業中的國產“領頭羊們”的發展帶來絕佳的機遇。尤其是,由於金融安全是國家安全的重要組成部分,金融信創得到較高的重視。這為百融雲創帶來至少兩個方面的增量市場:一是,金融機構的雲服務本身迎來較大的增量需求;二,在金融信創搭建的國產化生態之上,雲服務的價值將得到進一步挖掘,雲服務的需求有望迎來進一步強勁增長。

百融雲創是金融業領域中最具代表性的垂直型精品SaaS企業,因此有望首先受益。公司構建了較高的的技術護城河,囊括AI能力、智能分析能力以及雲計算技術能力。其不僅是行業首家獲得ISO/IEC 27701標準認證公司,還先後拿下多項機器學習、智能語音和隱私計算等領域的國家發明專利。近年來,公司更是在隱私計算方面引領行業發展。當前,公司已贏得了行業內諸多客户的信任,並已“入駐”眾多機構招標庫名單。充分的理由相信,經過多年的積累,百融雲創乘時代的東風而起。

而從策略層面來看,2022年初以來,疫情擾動SaaS業務的開展及收入確認節奏,而美股SaaS下挫進一步帶動港股SaaS 指數下行。而隨着疫情影響減弱、政策釋放利好信號、海外流動性改善,以及市場情緒持續改善,此前超跌的SaaS板塊,應當擁有更大的估值修復彈性。 

作為處於良好賽道、市場地位穩定、成長性亮眼的行業領導者,百融雲創的當前市值卻僅與賬上現金幾乎平齊,有可能是SaaS板塊的最佳“良配”。