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華西證券:家居板塊短期悲觀情緒緩解 估值仍有一定修復空間

智通財經 · 11/16/2022 01:00

智通財經APP獲悉,華西證券發佈研究報告稱,站在目前時點,家居板塊受益地產監管寬鬆和疫情管控優化等政策持續利好,短期悲觀情緒得到緩解,估值仍然有一定修復空間。中長線來看,重點關注企業經營改善是否得到驗證,看好優勢龍頭在行業下行期有望獲得更多份額,進而在行業景氣回升時釋放更大業績彈性。擁有較強的獲客能力、多元品類佈局、以及良好的成本控制和現金流管理能力的優勢企業,有望獲得多份額,也將成爲最大的受益者。

重點推薦:1)長跑冠軍:歐派家居(603833.SH)、公牛集團(603195.SH)、顧家家居(603816.SH)、敏華控股(01999)、索菲亞(002572.SZ);2)景氣賽道:喜臨門(603008.SH)、慕思股份(001323.SZ)、瑞爾特(002790.SZ);3)二線優質龍頭:志邦家居(603801.SH)、金牌廚櫃(603180.SH)、曲美家居(603818.SH)、好萊客(603898.SH)、好太太(603848.SH);4)工程渠道:皮阿諾(002853.SZ),江山歐派(603208.SH)有望受益。

華西證券主要觀點如下:

政策暖風頻吹,家居板塊悲觀情緒緩解。

1)近期地產政策頻頻利好,由保交付到加強地產企業自我造血功能。

11月8日,交易商協會釋放了加強民營房企融資的“第二支箭”:由央行再貸款提供資金支持,預計可提供約2500億元民營企業債券融資,後續還有望擴容。隨後龍湖集團200億元儲架式註冊發行,新城控股、美的置業等也在推進。

11月11日,人民銀行、銀保監會發布《關於做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》,對國有、民企一視同仁,鼓勵依法自主延期還本付息以及支持開發性政策銀行提供“保交樓”專項借款等措施,並提及了鼓勵金融機構提供配套融資支持、階段性優化房地產項目併購融資政策以及拓寬租房租賃市場多元化融資渠道等措施。

11月14日,銀保監會、住建部、人民銀行三部門發佈《關於商業銀行出具保函置換預售監管資金有關工作的通知》,旨在明確商業銀行出具保函置換預售監管資金相關要求,支持優質房地產企業合理使用預售監管資金,防範化解房地產企業流動性風險。

2)疫情防控優化,有助於家居需求釋放。11月11日,國務院聯防聯控機制發佈《關於進一步優化新冠肺炎疫情防控措施,科學精準做好防控工作的通知》,有助於線下客戶需求的恢復,對於家居線下場景交易爲主的品類帶來利好。

地產景氣有望回升,竣工數據有望率先改善、銷售端則預期向好。

據統計局數據,2022年1-10月全國住宅新開工面積、竣工面積、銷售面積、房地產開發投資完成額分別同比-38.5%、-18.5%、-25.5%、-8.3%,其中10月單月分別-36.2%、-9.2%、-23.8%、-15.47%。受房企債務壓力、現金流壓力、信用風險以及房地產大盤收緊等因素影響,地產景氣低迷。但短期看,隨着對於地產保交付以及更多維穩政策的逐步落地,預計地產行業景氣將有所回升,且考慮前期新房銷售(2019、2020年住宅銷售同比分別10.3%、10.8%)傳導到竣工端(2-3年的滯後期),該行預計竣工端的數據將逐步改善(9月、10月已經開始顯現)從而帶動家居新房裝修需求的增加。從傢俱零售方面來看,1-10月限額以上傢俱零售額同比-8.2%(其中10月-6.6%),該行預期將逐步改善。

家居企業困境下砥礪前行,上市公司紛紛回購、增持等,堅定未來發展信心。

受多重負面因素(地產下行、疫情反覆、高溫等)壓制,前三季度家居企業業績普遍承壓,龍頭公司普遍呈現收入端低個位數增長,且Q3單季度環比有下降趨勢。但隨着改善因素增多,上市公司也紛紛通過回購、增持等實際行動彰顯信心。其中歐派家居擬回購1.25億元—2.5億元,用於轉換已發行的可轉債、股權激勵、員工持股計劃;索菲亞發佈不超過6.91億元定增預案,實際控制人江淦鈞先生、柯建生先生共同以現金全額認購;顧家家居擬回購3億元-6億元,用於激勵或員工持股計劃、可轉債轉股,同時公司高管擬增持4500萬元—9000萬元;敏華控股實際控制人持續在公開市場增持股份;等等。

家居板塊估值處於低位,短期修復仍在進行時,中長線關注經營變化。

家居板塊年初至今下跌24.67%,相比滬深300指數-2.93pct。當前家居板塊上市公司大部分PE估值10-20X,龍頭公司估值普遍仍處在歷史較低水平。該行認爲,隨着利好因素催化落地,板塊估值仍然有修復空間。從業績層面來看,隨着地產企業困境改善以及竣工端數據改善,工程類家居企業有望率先復甦;零售端,則將呈現一定滯後性,但預期改善確定。整體來看,在當前環境下,擁有較強的獲客能力、多元品類佈局(大家居拓展能力)、以及良好的成本控制和現金流管理能力的優勢企業,有望獲得多份額,也將成爲最大的受益者。

風險提示:原材料價格大幅波動、需求增長不及預期、行業競爭加劇。