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华西证券:家居板块短期悲观情绪缓解 估值仍有一定修复空间

智通财经 · 11/16/2022 01:00

智通财经APP获悉,华西证券发布研究报告称,站在目前时点,家居板块受益地产监管宽松和疫情管控优化等政策持续利好,短期悲观情绪得到缓解,估值仍然有一定修复空间。中长线来看,重点关注企业经营改善是否得到验证,看好优势龙头在行业下行期有望获得更多份额,进而在行业景气回升时释放更大业绩弹性。拥有较强的获客能力、多元品类布局、以及良好的成本控制和现金流管理能力的优势企业,有望获得多份额,也将成为最大的受益者。

重点推荐:1)长跑冠军:欧派家居(603833.SH)、公牛集团(603195.SH)、顾家家居(603816.SH)、敏华控股(01999)、索菲亚(002572.SZ);2)景气赛道:喜临门(603008.SH)、慕思股份(001323.SZ)、瑞尔特(002790.SZ);3)二线优质龙头:志邦家居(603801.SH)、金牌厨柜(603180.SH)、曲美家居(603818.SH)、好莱客(603898.SH)、好太太(603848.SH);4)工程渠道:皮阿诺(002853.SZ),江山欧派(603208.SH)有望受益。

华西证券主要观点如下:

政策暖风频吹,家居板块悲观情绪缓解。

1)近期地产政策频频利好,由保交付到加强地产企业自我造血功能。

11月8日,交易商协会释放了加强民营房企融资的“第二支箭”:由央行再贷款提供资金支持,预计可提供约2500亿元民营企业债券融资,后续还有望扩容。随后龙湖集团200亿元储架式注册发行,新城控股、美的置业等也在推进。

11月11日,人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》,对国有、民企一视同仁,鼓励依法自主延期还本付息以及支持开发性政策银行提供“保交楼”专项借款等措施,并提及了鼓励金融机构提供配套融资支持、阶段性优化房地产项目并购融资政策以及拓宽租房租赁市场多元化融资渠道等措施。

11月14日,银保监会、住建部、人民银行三部门发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》,旨在明确商业银行出具保函置换预售监管资金相关要求,支持优质房地产企业合理使用预售监管资金,防范化解房地产企业流动性风险。

2)疫情防控优化,有助于家居需求释放。11月11日,国务院联防联控机制发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施,科学精准做好防控工作的通知》,有助于线下客户需求的恢复,对于家居线下场景交易为主的品类带来利好。

地产景气有望回升,竣工数据有望率先改善、销售端则预期向好。

据统计局数据,2022年1-10月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-38.5%、-18.5%、-25.5%、-8.3%,其中10月单月分别-36.2%、-9.2%、-23.8%、-15.47%。受房企债务压力、现金流压力、信用风险以及房地产大盘收紧等因素影响,地产景气低迷。但短期看,随着对于地产保交付以及更多维稳政策的逐步落地,预计地产行业景气将有所回升,且考虑前期新房销售(2019、2020年住宅销售同比分别10.3%、10.8%)传导到竣工端(2-3年的滞后期),该行预计竣工端的数据将逐步改善(9月、10月已经开始显现)从而带动家居新房装修需求的增加。从家具零售方面来看,1-10月限额以上家具零售额同比-8.2%(其中10月-6.6%),该行预期将逐步改善。

家居企业困境下砥砺前行,上市公司纷纷回购、增持等,坚定未来发展信心。

受多重负面因素(地产下行、疫情反复、高温等)压制,前三季度家居企业业绩普遍承压,龙头公司普遍呈现收入端低个位数增长,且Q3单季度环比有下降趋势。但随着改善因素增多,上市公司也纷纷通过回购、增持等实际行动彰显信心。其中欧派家居拟回购1.25亿元—2.5亿元,用于转换已发行的可转债、股权激励、员工持股计划;索菲亚发布不超过6.91亿元定增预案,实际控制人江淦钧先生、柯建生先生共同以现金全额认购;顾家家居拟回购3亿元-6亿元,用于激励或员工持股计划、可转债转股,同时公司高管拟增持4500万元—9000万元;敏华控股实际控制人持续在公开市场增持股份;等等。

家居板块估值处于低位,短期修复仍在进行时,中长线关注经营变化。

家居板块年初至今下跌24.67%,相比沪深300指数-2.93pct。当前家居板块上市公司大部分PE估值10-20X,龙头公司估值普遍仍处在历史较低水平。该行认为,随着利好因素催化落地,板块估值仍然有修复空间。从业绩层面来看,随着地产企业困境改善以及竣工端数据改善,工程类家居企业有望率先复苏;零售端,则将呈现一定滞后性,但预期改善确定。整体来看,在当前环境下,拥有较强的获客能力、多元品类布局(大家居拓展能力)、以及良好的成本控制和现金流管理能力的优势企业,有望获得多份额,也将成为最大的受益者。

风险提示:原材料价格大幅波动、需求增长不及预期、行业竞争加剧。