SPX3,963.51+29.59 0.75%
DIA338.46+2.02 0.60%
IXIC11,082.00+123.45 1.13%

新股前瞻|喜相逢六度遞表,爲何叩不響港交所大門?

智通財經 · 11/16/2022 00:37

汽車融資租賃服務商喜相逢又雙叒叕遞表了。

11月14日,港交所披露,喜相逢集團控股有限公司(簡稱“喜相逢”)向港交所遞交上市申請,中國通海企業融資爲獨家保薦人。

若沒算錯的話,這應該算是喜相逢第六次遞表港交所了——據悉,喜相逢曾分別在2019年12月31日、2020年7月21日、2021年7月30日、2021年9月6日、2022年10月31日向港交所遞交了上市申請書。另外,該公司還曾於2015年12月11日在新三板掛牌,並於2016年12月15日從新三板除牌。

由此可知,在闖關港交所的路上,喜相逢也算得上“屢戰屢敗,屢敗屢戰”的典型例子了。

那麼,令人好奇的是,於喜相逢來說,港交所這一扇大門爲什麼會這麼難叩響呢?

業績波動 不乏存貨陳舊風險

智通財經APP瞭解到,喜相逢成立於2007年,創始人爲黃偉。於2012年之前,該公司主要以經營租賃方式提供汽車租賃服務。自2012年起,喜相逢便通過直接融資租賃方式銷售汽車。另外,於2018年底,該公司也開始爲個人網約車司機提供汽車租賃解決方案。

截止目前,喜相逢已經發展成爲一家“中上”汽車融資租賃服務提供商,業務涵蓋汽車零售及融資(主要通過銷售店鋪以直接融資租賃的方式出售大部分非豪華汽車)、汽車相關服務(提供汽車經營租賃服務以及其他汽車相關服務),並在中國24個省及直轄市經營65間銷售店鋪。按直接融資租賃的交易量及零售汽車融資租的交易量計算,喜相逢2021年於中國所有零售汽車融資租賃公司中名列第5位及第19位。

圖片1.png

(圖片來源:喜相逢招股書)

迅速發展的同時,喜相逢在資本市場也頗受資本關注。

2018年,喜相逢獲滴滴旗下子公司北京車勝投資,即北京車勝以3000萬元收購喜相逢3.41%股份,隨後北京車勝的的離岸控股公司HitDrive又相繼於2019年12月和2021年6月購入喜相逢股份。截至此次IPO前,HitDrive持有喜相逢集團6.83%的股份。

另據招股書披露,喜相逢創始人黃偉通過明珠資本、PreciousLuck、HappyGain及SouthernFortune合計持股月31.17%,爲公司單一最大股東。滕用莊及其兄弟通過IdealStand持股13.11%;劉用輝、劉偉通過盛輝持股11.57%;珠海萬和通過BrownOak持股10.96%;邱暉、林大春、黃劍清、王躍仁通過CharmingTulip持股10.06%。

不過,雖然喜相逢成立至今發展迅速,但從近幾年業績表現來看,該公司的基本面則表現的較爲波動。

據招股書數據披露,2019年至2021年,該公司實現營收分別爲10.76億元、7.5億元、11.71億元,實現淨利潤分別是1686.1萬元、1234.1萬元、3411.2萬元。其中,2020年業績大幅下滑,主要是由於新冠疫情的爆發導致國內經濟活動受到極大的限制,從而促使公司業務大受影響。截至2022年前7月,該公司實現營收爲6.08億元,實現淨利潤爲4757.6萬元。

業績波動之餘,喜相逢的毛利率也忽高忽低——2019年至2022年前7月,該公司的毛利率毛利率分別約爲33.9%、40.5%、30.9%及34.8%。按業務結構來看,毛利率的波動主要產品結構毛利率上升或下滑的關係所致,據悉,報告期內,佔比較大的業務汽車零售及融資的毛利率表現波動,分別爲31.5%、43.2%、32.4%、37.4%,而佔比較小的汽車相關業務毛利率則大幅下滑,從2019年的53.3%下降至2022年前7月的19.9%。

除此之外,該公司還需要承擔存貨陳舊的風險,2019年至2022年前7月,喜相逢的存貨分別爲1.87億元、1.42億元、1.42億元、1.15億元。汽車需求視乎客戶喜好和經濟狀況而定,兩者非我們所能控制。存貨水平上升可能對公司的營運資金構成不利影響。如該公司日後無法有效管理存貨水平,或對喜相逢的流動資金及現金流量構成不利影響。

水大魚多,汽車融資租賃是門好生意嗎?

過去二十年,隨着中國經濟如預期般增長,汽車電子商貿平臺的出現,零售汽車融資租賃服務越來越普及,汽車消費行爲亦不斷演變,從業促使中國汽車市場逐漸從迅速增長進入穩定增長勢頭的新階段,即預計(其中包括)零售汽車融資開始成爲中國汽車業的主要增長動力。

於2021年,美國、德國及法國的新車及二手車零售汽車融資租賃服務的滲透率分別約爲37.0%、25.0%及23.0%。於2021年,中國的新車及二手車零售汽車融資租賃服務滲透率

與前述國家相比仍處於相對較低水平,代表增長潛力強大,預期於2026年將達約5.6%。截

至2021年12月31日,中國零售汽車融資租賃市場的前二十大公司市場份額約爲82.8%,以及中國第三方零售汽車融資租賃市場的前十大公司市場份額約爲71.9%。

細分來看,於2017年至2021年,中國直接融資租賃市場的的貸款宗數快速增長。貸款宗數由2017年200,000宗增加至2021年300,000宗,複合年增長率爲16.2%。受首付降低及網約車平臺張推動,預期直接融資租賃市場的貸款宗數於2026年將達600,000宗,2021年至2026年的複合年增長率爲13.5%。

而中國汽車經營租賃市場亦於過往年度急速擴展,市場規模由2017年人民幣448億元增至2021年人民幣657億元,複合年增長率爲10.0%。隨着網約車平臺發展、自駕旅程之消費增加及有利政策改革,中國汽車經營租賃市場的市場規模預期於2026年增至人民幣908億元,2021年至2026年的複合年增長率爲6.7%。

圖片2.png

(圖片來源:喜相逢招股書)

雖然汽車融資租賃在國內還存有較大的“挖掘空間”,但實際上,正如“水深魚多”一般,喜相逢亦身處於較爲激烈的競爭環境。

在招股書中,喜相逢表現,公司所處的營運市場競爭激烈,其汽車融資租賃業務及汽車相關服務面臨來自傳統及互聯網零售汽車融資租賃公司激烈的競爭,按交易量計算,2021年中國零售汽車融資租賃市場二十大公司佔整體市場約82.8%之份額。而按直接融資租賃的交易量及零售汽車融資租賃的交易量計算,喜相逢於中國零售汽車融資租賃公司中名列第5位及第19位。

與此同時,值得注意的是,雖然早些年通過“以租代購”這一理念喜相逢發展得順風順水,但這一理念與之帶來的金融風險也進一步制約喜相逢的發展。

智通財經APP瞭解到,喜相逢向客戶提供汽車融資租賃服務,前提是這些客戶們能夠定期按時償還該融資款項利息,一旦客戶延誤或拖欠還款,這或將對公司現金流帶來一些不利影響。同時,由於融資租賃的門檻極低,對個人徵信等的核實力度遠低於傳統的貸款購車,這也將進一步加劇喜相逢的風險控制難題。

反映到財務數據上,則是該喜相逢較爲波動的現金流水平和高居不下的資產負債率。

據招股書數據披露,2020年和2022年前7月,該公司經營活動所得現金淨額分別爲2.299億元、1.05億元。而2019年和2021年,該公司則錄得經營活動之負現金,經營活動所用現金淨額分別爲0.44億元、0.77億元,之所以錄得經營活動之負現金流,主要由於該公司融資租賃業務的整體業務增長,促使使融資租賃應收款項增加所致。

此外,自2021年開始,該公司的流動負債便開始驟然增加,從2020年的8.51億元驟然增加至2021年的10.95億元,再到2022年前7月的9.29億元。同期該公司的流動負債淨值則分別爲0.58億元、1.47億元、0.18億元。與此同時,該公司的資產負債率也處於較高水平,報告期內分別爲75.9%、74.0%、74.8%和71.8%,由此可見,喜相逢短期償債壓力還是比較大的。

資產負債率高居不下的同時,該公司的融資成本也越來越高。招股書顯示,截至2019年、2020年、2021年12月31日止年度及截至2022年7月31日,公司融資成本分別爲人民幣9760萬元、9870萬元、1.09億元及7760萬元,分別佔同期融資租賃收入的36.3%、42%、46.4%及50.4%

綜上來看,在業績波動、資產負債率高居不下、融資成本不斷走高等風險縈繞下,似乎也就不難理解爲什麼喜相逢闖關之路不輕鬆了。