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多重“政策”共振,復星旅遊文化(01992)多頭行情啓動

智通財經 · 11/15/2022 21:48

旅遊行業迎來重磅利好,“20條”出臺後,文旅局積極響應政策,於11月15日發佈關於進一步優化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好文化和旅遊行業防控工作的通知,旅遊行業的“春天”要來了。

智通財經APP瞭解到,11月11日,國務院聯防聯控機制綜合組發佈關於進一步優化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知,推出優化防控工作的二十條措施。隨後各地積極響應,陝西、福建、江西及河北等多地相繼宣佈取消區域全員核酸檢測,而行業方面文旅局率先發布“通知”文件。

文旅部的“通知”文件深度落實“20條”政策,其中提出跨省遊客需憑48小時內核酸檢測陰性證明乘坐跨省交通工具,跨省旅遊經營活動不再與風險區實施聯動管理,對進入景區和入住飯店人員查驗健康碼和72小時內核酸檢測陰性證明。此外還加大對一刀切及層層加碼案例曝光力度,切實起到震懾作用。

另一方面,與旅遊資產關聯度高的地產也頻繁出利好政策:一是央行下調首套房貸利率;二是加大對房企的融資扶持力度。11月份政策先重啓房企債融資“第二支箭”,之後發佈《關於做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》,出臺十六條措施支持房地產市場平穩健康發展。

受益於防疫政策+地產政策頻繁利好,港股酒店及度假村板塊持續反彈,其中全球綜合旅遊龍頭復星旅遊文化(01992)16個交易日走出了40%的上漲空間。該公司不管是業績還是股價都領先於同行,於10月中旬發佈了首三季業績,營業額翻倍,多項指標超2019年同期,在防疫寬鬆下,有望持續走出多頭行情。

國內防疫政策放寬,行業復甦或加速

實際上,“20條”政策措施是防疫三年來最大的變動,極大改變出行預期,這也爲國內旅遊行業注入復甦定心丸。

其中有四條需要重點提及:對密切接觸者,將“7天集中隔離+3天居家健康監測”管理措施調整爲“5天集中隔離+3天居家隔離”,進一步縮短隔離時間;及時準確判定密切接觸者,不再判定密接的密接,影響範圍大幅縮小;取消入境航班熔斷機制,登機前48小時核酸陰性檢測證明次數由2次減至1次,大幅提高出行意願;加大“一刀切”及層層加碼問題整治力度,掃清地區旅遊阻礙。

今年前三季,動態清零及地區層層加碼下,國內旅遊行業復甦遇到打壓,分季度看,Q1、Q2及Q3旅遊人次分別爲8.30億、6.25億及6.39億人次,同比分別下降19.0%、26.2%及21.9%。Q2及Q3分別遇到上海疫情及海南疫情,輻射範圍大且多點管控下,對出行打擊較大。不過Q4會比較樂觀,文旅部深化落實“20條”,政策寬鬆加上旅遊旺季,預計將大幅提振11-12月旅遊需求。

從全球視野看,相比於國內的動態清零政策,海外疫情政策明顯要開放的多,目前已經有多個國家,尤其是歐洲國家基本完全放開出行限制,今年海外旅遊行業加速復甦,部分地區市場已超過疫情前(2019年)。

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根據國金證券研報,截至10月4日,全球已有 111 個國家和地區取消了所有關於新冠疫情設臵的入境限制,多國調整優化出入境政策。從各大區旅遊恢復情況看,歐洲、美洲及非洲基本恢復超過80%,亞太地區偏低,主要爲部分國家防控較嚴格,限制了復甦進度,但可以觀察到,新加坡、韓國及日本等國相繼大幅放寬管控,中國11月也緊跟其後,預計亞太區旅遊復甦在明年上半年將追趕上海外地區。

全球化優勢明顯,業績遙遙領先

由於防控政策差異,今年國內和海外旅遊行業形成巨大的反差,擁有全球旅遊資產的公司在增長“韌性”上就表現的非常明顯。在資本市場(包括港A股),復星旅遊文化是國內爲數不多旅遊資產遍佈全球的投資標的,旗下的Club Med覆蓋球六大洲超過40多個國家和地區,運營66家度假村,海外合共有56家,中國有10家。

10月中旬,該公司發佈的Q3業績顯示,首三季營業額112.53億元,同比增長110.4%,其中Club Med的營業額達約91.35億元,佔比營業額81.18%,同比增長145.7%,恢復到2019年同期的約96.0%。Club Med核心資產在海外,得益於海外復甦強勢,首三季容納能力同比增長78.5%,恢復至2019年同期的91%。

此外,海外良好表現也體現在收購項目上,首三季Thomas Cook英國取得營業額約10.24億元,同比增長340.4%。不過,該公司國內業務受到了疫情影響營業額下滑,其中三亞亞特蘭蒂斯的營業額約7.47億元,同比下滑37.3%,主要是4月份上海疫情及8月份海南疫情影響,但營業額貢獻較低,對業績影響有限。

對比而言,旅遊資產分佈地區單一業績就比較慘,尤其是亞太地區的旅遊及酒店公司。比如A股的旅遊及酒店標的,業務大都在國內市場運營,今年業績普遍都很難看,就首三季收入而言,如中青旅下滑22.73%,宋城演藝下滑61.8%,曲江文旅下滑23.9%及峨眉山下滑29.6%等。在港股,由於資產分佈優勢,復星旅遊文化業績也是遙遙領先。

多重政策共振,短長期均有溢價空間

今年復星旅遊文化估值有一定的回撤,無關業績,主要是大盤頹勢及中國防疫政策變化壓制,但這兩大因素的影響正在消失,一方面恆生指數已連續三週連陽,龍頭股強勢迴歸,另一方面近期防疫政策放寬,旅遊行業迎來曙光。該公司一直以來都是投行核心關注標的,預計明年上半年將有更多的研報覆蓋。

該公司在中國有10家度假村,且都是輕資產模式,投入少回報率高,成本更多的體現在營銷上,不過一站式服務定價下,有很大的利潤空間。河北試行放開政策,後面有更多的地區跟上,而臨近過年,旅遊需求具有釋放預期。此外,該公司旅遊目的地業務以酒店運營+度假村運營+度假地產模式,地產政策也帶來較大的利好。

度假地產是現金迴流模式,復星旅遊文化在亞特蘭蒂斯成功運營基礎上,在其他項目也進行復制及升級,比如麗江及太倉復遊城項目。

麗江復遊城規劃約3000套度假屋,截至2022年6月,已獲得約2.85萬平方米建築面積的銷售許可,可售套數482套,預售了68套。太倉復遊城總建築面積高達128.6萬平方米,截至2022年6月,已獲得約16.2萬平方米建築面積的銷(預)售許可,可售套數1424套,預售了980套,有超過10億元待結轉收入。

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度假地產項目雖然不是該公司的核心收入,但作爲商業模式的一環,不僅貢獻了增量營業額,也帶來了現金迴流,加速了項目投資回報週期,同時也爲運營項目帶來更寬裕的資本開支及擴張資金。需要注意的是,政策給地產在融資上更多便利,也是對該公司復遊城項目擴張的一種支持,上半年其短債/賬上現金僅爲27.8%,仍有較高的安全邊際。

不看度假地產項目,以運營業務數據看,復星旅遊文化高增長業績或延續至明年上半年,截止10月8日,該公司平臺取得預訂至2021年12月累計訂單量增長38.7%,截止2023年6月增長27.1%,分別較2019年同期(同週期)增長16%及18.6%。11月國內防疫政策寬鬆後,明年上半年預訂量預計會有比較大的攀升。

綜合看來,國內防疫政策寬鬆給旅遊行業復甦注入定心丸,爲明年上半年旅遊需求釋放帶來預期,同時海外有超過100個國家放開出行限制,旅遊行業復甦強勢。對於擁有全球化資產的復星旅遊文化而言,海外資產持續驅動業績高增長,國內資產業績或J型反轉,近幾周多頭行情啓動,短期或仍有上升空間,長期可重點留意地區政策動向。