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中泰證券:三季度煤炭行業高景氣持續 寒潮旺季發電需求或帶來強勢煤價

智通財經 · 11/15/2022 21:47

智通財經APP獲悉,中泰證券發佈研究報告稱,展望後市,冬季寒潮將至,旺季發電供熱需求有望帶來強勢煤價。國內長協價格上調釋放積極信號,煤企高盈利維持並有望再上臺階。歐洲天然氣短缺及煤電裝機重啓等因素刺激需求向好,煤價高位運行和上市公司業績向好的確定性仍然較強。動力煤方面:高盈利、高分紅現金奶牛屬性增強,估值逐步抬升。煉焦煤方面:下游需求邊際向好,疊加焦煤供給持續受限,煉焦煤價格高位易漲難跌,焦煤企業有望繼續維持高盈利。

中泰證券主要觀點如下:

行業高景氣持續:煤價高位、高盈利持續。

一方面,多因素催化下,煤價再次衝高。2022年5月1日限價政策發佈以來,煤價中樞上移至1200元/噸左右。‘金九銀十’行業旺季到來,建材、化工、冶金等非電煤需求持續向好,但保供政策加持下,市場煤源不足,加上主產區疫情蔓延,供給端持續收緊。同時,海外煤價持續維持高位,多重因素催化港口煤價持續攀高。截至2022年10月27日秦皇島港5500大卡動力煤市場價格達到1586元/噸。

另一方面,上市公司經營質量持續改善,維持高盈利能力。1)2022年前三季度業績維持高增速,53%上市公司扣非歸母淨利潤創上市以來新高。中信煤炭板塊所涉34家公司前三季度合計實現營業收入12031億元,同比上升18%,其中20家公司創上市以來新高;實現扣非歸母淨利潤1976億元,同比上升65%,18家公司創上市以來新高。

三季度,34家公司單季度營業收入4024億元,同比上升2%、環比下降3%;實現扣非歸母淨利潤619億元,同比上升30%、環比下降17%。2)經營質量改善,盈利水平提升。34家上市公司2022年前三季度銷售毛利率平均值爲30.2%,同比上升3.3個百分點;ROE平均值爲14.3%,同比上升2.7個百分點。噸煤盈利水平顯著抬升,測算19家上市公司2022前三季度年煤炭平均銷售價格爲844.3元/噸,同比上漲26%;平均銷售成本438.5元/噸,同比上漲2%;平均毛利405.7元/噸,同比上漲69%。3)資本開支維持增長。34家上市公司2022年前三季度資本開支合計660億元,同比增長31.6%。

後期展望—供需結構錯配強化,煤炭價格強勢運行。

供給:

一、增產保供:政策加碼,煤炭供給並未實質性改善。2022年3月發改委下發《關於成立工作專班推動煤炭增產增供有關工作的通知》,明確要求“主要產煤省區和中央企業全力挖潛擴能增供,年內再釋放產能3億噸/年以上,日產量達到1260萬噸以上”。6月,能源局下發《關於加強煤炭先進產能覈定工作的通知》,要求生產系統具備增產能力,且符合煤礦生產能力覈定基本條件的煤礦,根據相關程序開展先進產能覈定工作。

政策頻發,增產保供力度持續加大,增產保供局勢依然嚴峻,該行認爲供給緊張格局短期內難以發生明顯改變,煤炭放量難度依然較大。二、長協政策:2023年長協政策發佈,非電煤供給預計收緊。相比於2022年度,發改委對2023年度保供要求更加嚴格,明確指出長協季度履約量和全年履約量應達到100%,並明確未按要求履約的將根據《國家發改委辦公廳關於加強電煤中長期合同履約監管的通知》進行懲處,對季度履約兌現率偏低的合同,採取削減或取消合同運力配置的措施。

同時對於長協供需雙方要求進一步收緊,修改爲供應方爲所有在產的煤炭企業,需求方爲所有發電和供熱用煤企業,不再鼓勵冶金、化工、建材等非電行業簽訂長協,並明確合同簽訂量不低於自有資源量的80%且不低於動力煤資源量的75%。該行預計2023年長協政策收緊下,市場煤源將隨之受到壓縮,非電行業供需緊張格局加劇。三、進口煤炭:累計進口規模和煤炭品質下滑。2022年1-9月累計進口煤炭2.0億噸,同比減少12.7%,下滑趨勢延續。此外,受制於優質進口煤源缺失,我國8、9月加大了印尼煤採購,褐煤佔比環比提高,進口煤質繼續下滑。2022年1-9月進口煤中褐煤佔比爲45%,同比提高7個百分點。

需求:

一、下游電力:水電同比降幅繼續擴大,火電高需求或將延續整個冬天。1-9月水電發電量同比增長5%,火電發電量同比上漲0.5%。今年7、8月高溫天氣下,沿海八省最低平均氣溫分別爲26.26、26.13℃,較去年同期分別高0.35、1.01℃。7月中旬開始水電發力不足,水電發電量同比增速轉負, 7-9月水電發電量同比增速分別爲2.4%、-11.0%、-30.0%。旺季上游水量不足,淡季可發電能力受到抑制。截至2022年11月4日,三峽、龍羊峽水庫水位分別爲159.3、2590.8米,分別同比減少14.3、6.8米,水位均低於往年同期,低水位下四季度冬季水電錶現不佳現狀可能會繼續加劇。因此,預計火電負荷有望持續加大,燃煤高需求繼續維持。

二、鋼鐵建材:旺季復甦,邊際改善。鋼鐵去產能政策延續,2022年1-9月粗鋼壓減政策疊加需求弱勢,鋼鐵產量均明顯下降,1-9月粗鋼產量78083.3萬噸,同比減少3.4%;生鐵產量65610.4萬噸,同比減少2.5%。伴隨”金九銀十”到來,日均鐵水產量在8月初開始實現同比增長,並逐漸走強,截至2022年10月28日,247家日均鐵水產量達到236.4萬噸,同比增長11.9%,邊際持續向好。需求旺季到來,水泥行業開始增產,9月水泥產量達到20861.9萬噸,同比增長1.8%,環比增長10.9%,建材用煤需求同比明顯改善。展望後市,國家”穩中求進”經濟政策加持下,基建地產有望邊際持續向好,需求復甦可期。

三、下游化工:耗煤具備持續增長潛力。化工耗煤量自2014年開始逐年增長,複合增速達到4.7%。2021年全年化工耗煤量達到3.1億噸,同比增長3.6%,2022年1-9月累計耗煤量2.4億噸,同比增速達到4.7%。政策引導煤炭清潔利用,推進煤化工發展,推動煤炭由燃料向原料轉變,煤化工用煤需求具備增長潛力。

投資建議:

動力煤:高盈利、高分紅現金奶牛屬性增強,估值逐步抬升。動力煤受益於價格中樞上移,行業整體盈利能力提升,盈利穩定性增強,國際能源局勢持續緊張,煤企高盈利、高分紅或將長期維持,當前估值普遍較低,重點關注兗礦能源(600188.SH)、陝西煤業(601225.SH)、中國神華(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、山煤國際(600546.SH)、晉控煤業(601001.SH)等。

煉焦煤:下游需求邊際向好,疊加疫情蔓延下焦煤供給持續受限,煉焦煤價格高位維持且易漲難跌,焦煤企業有望繼續維持高盈利。重點關注山西焦煤(000983.SZ)、潞安環能(601699.SH)、淮北礦業(600985.SH)等。此外,蘭花科創(600123.SH)擁有優質的無煙煤資源,定價市場化,享受行業上行溢價,建議重點關注。

風險提示:政策限價風險;煤炭進口放量;。