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中泰证券:三季度煤炭行业高景气持续 寒潮旺季发电需求或带来强势煤价

智通财经 · 11/15/2022 21:47

智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,展望后市,冬季寒潮将至,旺季发电供热需求有望带来强势煤价。国内长协价格上调释放积极信号,煤企高盈利维持并有望再上台阶。欧洲天然气短缺及煤电装机重启等因素刺激需求向好,煤价高位运行和上市公司业绩向好的确定性仍然较强。动力煤方面:高盈利、高分红现金奶牛属性增强,估值逐步抬升。炼焦煤方面:下游需求边际向好,叠加焦煤供给持续受限,炼焦煤价格高位易涨难跌,焦煤企业有望继续维持高盈利。

中泰证券主要观点如下:

行业高景气持续:煤价高位、高盈利持续。

一方面,多因素催化下,煤价再次冲高。2022年5月1日限价政策发布以来,煤价中枢上移至1200元/吨左右。‘金九银十’行业旺季到来,建材、化工、冶金等非电煤需求持续向好,但保供政策加持下,市场煤源不足,加上主产区疫情蔓延,供给端持续收紧。同时,海外煤价持续维持高位,多重因素催化港口煤价持续攀高。截至2022年10月27日秦皇岛港5500大卡动力煤市场价格达到1586元/吨。

另一方面,上市公司经营质量持续改善,维持高盈利能力。1)2022年前三季度业绩维持高增速,53%上市公司扣非归母净利润创上市以来新高。中信煤炭板块所涉34家公司前三季度合计实现营业收入12031亿元,同比上升18%,其中20家公司创上市以来新高;实现扣非归母净利润1976亿元,同比上升65%,18家公司创上市以来新高。

三季度,34家公司单季度营业收入4024亿元,同比上升2%、环比下降3%;实现扣非归母净利润619亿元,同比上升30%、环比下降17%。2)经营质量改善,盈利水平提升。34家上市公司2022年前三季度销售毛利率平均值为30.2%,同比上升3.3个百分点;ROE平均值为14.3%,同比上升2.7个百分点。吨煤盈利水平显著抬升,测算19家上市公司2022前三季度年煤炭平均销售价格为844.3元/吨,同比上涨26%;平均销售成本438.5元/吨,同比上涨2%;平均毛利405.7元/吨,同比上涨69%。3)资本开支维持增长。34家上市公司2022年前三季度资本开支合计660亿元,同比增长31.6%。

后期展望—供需结构错配强化,煤炭价格强势运行。

供给:

一、增产保供:政策加码,煤炭供给并未实质性改善。2022年3月发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产增供有关工作的通知》,明确要求“主要产煤省区和中央企业全力挖潜扩能增供,年内再释放产能3亿吨/年以上,日产量达到1260万吨以上”。6月,能源局下发《关于加强煤炭先进产能核定工作的通知》,要求生产系统具备增产能力,且符合煤矿生产能力核定基本条件的煤矿,根据相关程序开展先进产能核定工作。

政策频发,增产保供力度持续加大,增产保供局势依然严峻,该行认为供给紧张格局短期内难以发生明显改变,煤炭放量难度依然较大。二、长协政策:2023年长协政策发布,非电煤供给预计收紧。相比于2022年度,发改委对2023年度保供要求更加严格,明确指出长协季度履约量和全年履约量应达到100%,并明确未按要求履约的将根据《国家发改委办公厅关于加强电煤中长期合同履约监管的通知》进行惩处,对季度履约兑现率偏低的合同,采取削减或取消合同运力配置的措施。

同时对于长协供需双方要求进一步收紧,修改为供应方为所有在产的煤炭企业,需求方为所有发电和供热用煤企业,不再鼓励冶金、化工、建材等非电行业签订长协,并明确合同签订量不低于自有资源量的80%且不低于动力煤资源量的75%。该行预计2023年长协政策收紧下,市场煤源将随之受到压缩,非电行业供需紧张格局加剧。三、进口煤炭:累计进口规模和煤炭品质下滑。2022年1-9月累计进口煤炭2.0亿吨,同比减少12.7%,下滑趋势延续。此外,受制于优质进口煤源缺失,我国8、9月加大了印尼煤采购,褐煤占比环比提高,进口煤质继续下滑。2022年1-9月进口煤中褐煤占比为45%,同比提高7个百分点。

需求:

一、下游电力:水电同比降幅继续扩大,火电高需求或将延续整个冬天。1-9月水电发电量同比增长5%,火电发电量同比上涨0.5%。今年7、8月高温天气下,沿海八省最低平均气温分别为26.26、26.13℃,较去年同期分别高0.35、1.01℃。7月中旬开始水电发力不足,水电发电量同比增速转负, 7-9月水电发电量同比增速分别为2.4%、-11.0%、-30.0%。旺季上游水量不足,淡季可发电能力受到抑制。截至2022年11月4日,三峡、龙羊峡水库水位分别为159.3、2590.8米,分别同比减少14.3、6.8米,水位均低于往年同期,低水位下四季度冬季水电表现不佳现状可能会继续加剧。因此,预计火电负荷有望持续加大,燃煤高需求继续维持。

二、钢铁建材:旺季复苏,边际改善。钢铁去产能政策延续,2022年1-9月粗钢压减政策叠加需求弱势,钢铁产量均明显下降,1-9月粗钢产量78083.3万吨,同比减少3.4%;生铁产量65610.4万吨,同比减少2.5%。伴随”金九银十”到来,日均铁水产量在8月初开始实现同比增长,并逐渐走强,截至2022年10月28日,247家日均铁水产量达到236.4万吨,同比增长11.9%,边际持续向好。需求旺季到来,水泥行业开始增产,9月水泥产量达到20861.9万吨,同比增长1.8%,环比增长10.9%,建材用煤需求同比明显改善。展望后市,国家”稳中求进”经济政策加持下,基建地产有望边际持续向好,需求复苏可期。

三、下游化工:耗煤具备持续增长潜力。化工耗煤量自2014年开始逐年增长,复合增速达到4.7%。2021年全年化工耗煤量达到3.1亿吨,同比增长3.6%,2022年1-9月累计耗煤量2.4亿吨,同比增速达到4.7%。政策引导煤炭清洁利用,推进煤化工发展,推动煤炭由燃料向原料转变,煤化工用煤需求具备增长潜力。

投资建议:

动力煤:高盈利、高分红现金奶牛属性增强,估值逐步抬升。动力煤受益于价格中枢上移,行业整体盈利能力提升,盈利稳定性增强,国际能源局势持续紧张,煤企高盈利、高分红或将长期维持,当前估值普遍较低,重点关注兖矿能源(600188.SH)、陕西煤业(601225.SH)、中国神华(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、山煤国际(600546.SH)、晋控煤业(601001.SH)等。

炼焦煤:下游需求边际向好,叠加疫情蔓延下焦煤供给持续受限,炼焦煤价格高位维持且易涨难跌,焦煤企业有望继续维持高盈利。重点关注山西焦煤(000983.SZ)、潞安环能(601699.SH)、淮北矿业(600985.SH)等。此外,兰花科创(600123.SH)拥有优质的无烟煤资源,定价市场化,享受行业上行溢价,建议重点关注。

风险提示:政策限价风险;煤炭进口放量;。