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東北證券:短期做多窗口已開啓!

東北證券認爲,A股短期反彈未完,仍是震盪趨勢。

智通財經 · 09/13/2022 22:01

智通財經APP獲悉,東北證券發佈研究報告稱,A股短期反彈未完,仍是震盪趨勢。上證50當前估值已下降至25%左右的分位數,覆盤2005年以來6次較典型的上證50估值跌破25%分位的行情,可知當前市場對經濟的預期過於悲觀。行業風格上,大小風格偏均衡,景氣上行仍是主線。具體來看:1)調整已相對充分但景氣持續上行的風光儲、軍工等板塊;景氣預期改善的電子/傳媒/計算機;3)政策導向的,保增長政策相關的建築建材、地產、通信、汽車和部分消費板塊。

東北證券主要觀點如下:

爲何悲觀預期下A股不跌反而出現反彈?

主要是預期過於悲觀但基本面邊際改善。上證50當前估值已下降至25%左右的分位數,覆盤2005年以來6次較典型的上證50估值跌破25%分位的行情,可知當前市場對經濟的預期過於悲觀:

1)歷次估值跌破25%分位時出口同比增速和PMI均處在快速下行階段並接近階段性底部;當前PMI已顯現階段性底部,同時基建投資有望加速落地,保增長增量政策進一步出臺和落實,當前經濟環境好於當前上證50估值對應的歷史同期水平。

2)歷次估值跌破25%分位時普遍處於盈利下行、信用探底階段;當前上證50中報顯示盈利已走出底部,8月新增社融降幅收窄但新增人民幣貸款增速已經轉正,與當前上證50估值對應的歷史同期水平差不多。

3)歷次估值跌破25%分位時,若有內外部突發事件的衝擊,則更多體現在短期流動性危機上;當前海外流動性已持續收縮,國內流動性危機難看到,內外部突發事件對估值的衝擊弱於當前上證50估值對應的歷史同期水平。

當前A股的反彈還能延續嗎?短期反彈未完,仍是震盪趨勢。

該行認爲,目前市場擔憂的分子端盈利和海外緊縮兩個因素無需擔心:

1)分子端上,其一是國內中長貸增速可能進入上行週期:一方面中長貸增速見頂已18個月,目前已處下行末期;另一方面8月數據顯示短貸連續2個月回落,標誌着長貸大概率已進入上行週期。其二是A股本輪的盈利下行週期仍未結束,盈利下行當前仍是股市上行的主要阻力:在地產修復緩慢、出口下行、消費受散點疫情影響下,A股盈利下行趨勢短期難改變。

2)分母端上,其一是美國短期加息被充分預期和定價:市場預期9月美聯儲加息75BP的概率已從40%升至91%,期間標普500指數、布倫特原油期貨、黃金最大下跌幅度分別爲10%、10%和4%。其二是隨着原油等價格的持續回落,美國高通脹將邊際緩和,後續加息的幅度與節奏大概率邊際放緩,美債收益率上行和匯率貶值對A股估值的壓制將邊際放緩。其三是情緒改善和外資流出放緩下國內股市流動性可能邊際改善。

行業風格會轉向價值嗎?成長仍佔優,大小風格偏均衡,景氣上行仍是主線。

1)從宏觀、中觀及市場面看風格切換條件:宏觀上,盈利下而信用上,當前並不處於盈利信用雙弱或流動性收緊的環境,風格不會轉向價值,中短期來看成長仍佔優;中觀景氣上,小盤成長景氣延續,大盤價值景氣受政策提振,大盤成長景氣分化;市場面上,小盤成長相對大盤價值的估值比未到極致。

2)行業配置上,景氣上行仍是主線,具體來看:其一,調整已相對充分但景氣持續上行的風光儲、軍工等板塊;其二,景氣預期改善的電子(半導體中的上游材料和零部件,消費電子)、傳媒(遊戲、元宇宙等)、計算機(國產化、雲計算)等;其三,政策導向的,保增長政策相關的建築建材、地產、通信、汽車和部分消費板塊。

風險提示:海外疫情超預期,經濟修復、政策出臺不及預期。