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东北证券:短期做多窗口已开启!

东北证券认为,A股短期反弹未完,仍是震荡趋势。

智通财经 · 09/13/2022 22:01

智通财经APP获悉,东北证券发布研究报告称,A股短期反弹未完,仍是震荡趋势。上证50当前估值已下降至25%左右的分位数,复盘2005年以来6次较典型的上证50估值跌破25%分位的行情,可知当前市场对经济的预期过于悲观。行业风格上,大小风格偏均衡,景气上行仍是主线。具体来看:1)调整已相对充分但景气持续上行的风光储、军工等板块;景气预期改善的电子/传媒/计算机;3)政策导向的,保增长政策相关的建筑建材、地产、通信、汽车和部分消费板块。

东北证券主要观点如下:

为何悲观预期下A股不跌反而出现反弹?

主要是预期过于悲观但基本面边际改善。上证50当前估值已下降至25%左右的分位数,复盘2005年以来6次较典型的上证50估值跌破25%分位的行情,可知当前市场对经济的预期过于悲观:

1)历次估值跌破25%分位时出口同比增速和PMI均处在快速下行阶段并接近阶段性底部;当前PMI已显现阶段性底部,同时基建投资有望加速落地,保增长增量政策进一步出台和落实,当前经济环境好于当前上证50估值对应的历史同期水平。

2)历次估值跌破25%分位时普遍处于盈利下行、信用探底阶段;当前上证50中报显示盈利已走出底部,8月新增社融降幅收窄但新增人民币贷款增速已经转正,与当前上证50估值对应的历史同期水平差不多。

3)历次估值跌破25%分位时,若有内外部突发事件的冲击,则更多体现在短期流动性危机上;当前海外流动性已持续收缩,国内流动性危机难看到,内外部突发事件对估值的冲击弱于当前上证50估值对应的历史同期水平。

当前A股的反弹还能延续吗?短期反弹未完,仍是震荡趋势。

该行认为,目前市场担忧的分子端盈利和海外紧缩两个因素无需担心:

1)分子端上,其一是国内中长贷增速可能进入上行周期:一方面中长贷增速见顶已18个月,目前已处下行末期;另一方面8月数据显示短贷连续2个月回落,标志着长贷大概率已进入上行周期。其二是A股本轮的盈利下行周期仍未结束,盈利下行当前仍是股市上行的主要阻力:在地产修复缓慢、出口下行、消费受散点疫情影响下,A股盈利下行趋势短期难改变。

2)分母端上,其一是美国短期加息被充分预期和定价:市场预期9月美联储加息75BP的概率已从40%升至91%,期间标普500指数、布伦特原油期货、黄金最大下跌幅度分别为10%、10%和4%。其二是随着原油等价格的持续回落,美国高通胀将边际缓和,后续加息的幅度与节奏大概率边际放缓,美债收益率上行和汇率贬值对A股估值的压制将边际放缓。其三是情绪改善和外资流出放缓下国内股市流动性可能边际改善。

行业风格会转向价值吗?成长仍占优,大小风格偏均衡,景气上行仍是主线。

1)从宏观、中观及市场面看风格切换条件:宏观上,盈利下而信用上,当前并不处于盈利信用双弱或流动性收紧的环境,风格不会转向价值,中短期来看成长仍占优;中观景气上,小盘成长景气延续,大盘价值景气受政策提振,大盘成长景气分化;市场面上,小盘成长相对大盘价值的估值比未到极致。

2)行业配置上,景气上行仍是主线,具体来看:其一,调整已相对充分但景气持续上行的风光储、军工等板块;其二,景气预期改善的电子(半导体中的上游材料和零部件,消费电子)、传媒(游戏、元宇宙等)、计算机(国产化、云计算)等;其三,政策导向的,保增长政策相关的建筑建材、地产、通信、汽车和部分消费板块。

风险提示:海外疫情超预期,经济修复、政策出台不及预期。