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長期向好與結構分化並存,以金山雲(KC.US)為例看行業機會在哪裏?

長期向好與結構分化並存,以金山雲(KC.US)為例看行業機會在哪裏?

格隆匯 · 09/13/2022 21:50

當前,港美A三地市場的計算機行業半年報大體已披露完畢。上半年,由於外部環境異常複雜,項目交付難度極高、整體企業IT支出延後等負面因素影響,計算機行業整體EPS短期承壓。

雲計算行業也不能倖免。疫情擾動,疊加互聯網大廠需求收縮的餘波仍存,雲計算市場正在穿越至暗時刻。

互聯網支出的收縮確實會影響整體雲計算的短期業績,但經過市場長時間的消化,相信相關因素已經充分被price-in了;同時邊際改善趨勢逐步明朗——隨着互聯網政策邊際轉暖、政策底明確,很多投資人心中的最大風險已落地。

投資有一條基本原理,就是永遠需要向前看。

分化已至,誰人稱王?

顯然,中國的雲計算黃金時代,遠未到來。

麥肯錫指出,雖然起步相對較晚,但中國在雲計算的遷移速度上可謂突飛猛進,已然成為僅次於美國的全球第二大市場。中國的公有云市場規模有望在未來幾年再增長一倍以上,從2021年的320億美元增長到2025年的900億美元。

但是對於短期的趨勢,市場有所分歧。有投資者悲觀的認為目前國內雲計算屬於“僧多粥少”局面,馬太效應下,中小型雲廠商日子很難過。但筆者認為,這個觀點忽略了一個很重要的行業趨勢——需求分化。產業數智對雲計算的需求與以往互聯網雲計算需求需求點大有不同,除了技術與產品以外,更需要端對端的服務支持。

確切的説,隨着企業上雲進程開始步入深水區,上雲主力開始從泛互聯網企業向傳統中大型企業遷移。不同於互聯網企業,傳統中大型企業普遍相對缺乏內生的數字化能力與雲上遷移能力,對外部雲計算廠商的服務能力提出了更高的要求。此外,不同行業客户較為分散、需求多樣化,甚至不同的業務模塊擁有不同的上雲需求,要求雲計算廠商對行業與業務有深入的瞭解。這使得贏家通吃局面難以形成。

因此,未來預計雲計算大廠和第三方獨立雲計算廠商將形成不同的市場定位,並在不同領域充分發揮各自的優勢。其中,頭部雲計算大廠將成為服務超大規模客户的主體,而未來很可能長期存在着一批類專精於垂直行業的第三方獨立雲計算廠商。

調整陣痛期,落子何方?

第三方獨立雲計算廠商的代表性選手—金山云為例,目前市場上的聲音非常多。其中,負面聲音主要圍繞着兩點:一種較為悲觀,認為第三方獨立廠商的生存空間被擠壓至蕩然無存;另一個觀點則中性一些,認為上半年行業整體壓力不小,金山雲正處於調整期,“撞上”行業整體逆風期;但其也認為重點放在評估公司未來的發展。

像上文提及一樣,未來行業逐步出現分化,大水大魚的細分賽道依然很有機會跑出第三方獨立雲計算巨頭,但跑出來的前提,是能牢牢地把握住行業的趨勢。

如果站在現在的時點回望過去金山雲的舉動,對其聚焦及調整的方向會看得更清楚。

金山雲具備前瞻性目光,一開始就以“專而精”的思路代替“大而全”的思路規劃發展,採用在垂直領域重點突破的差異化打法;上年公司更是在強化這一發展思路的同時,大刀闊斧進行業務調整,把更多資源分配到計算、大數據、數據庫等高利潤率、高壁壘的產品,重點發展高附加值技術。

“聚焦”,既意味着有選擇地加碼,也意味着有選擇地捨棄。財報呈現得非常明顯:第二季度,來自公有云服務的收入同比下降,主要由於金山雲主動放棄CDN這塊“雞肋”,儘管這會導致公司陷入陣痛期——CDN的調整導致整體收入在表面上下降。但事實上,仔細看業績,會發現和第一印象相差甚大,公司的成長質量或得到提升——上一季度核心雲業務的收入同比增長達61.2%,第二季度受疫情影響仍保持上升,只不過被CDN收入的下滑所抵銷了;企業雲實現收入為6.17億元,同比基本持平。

而更重要的是,更多的資源未來將聚集到更有前景的領域。第二季度業績電話會上,金山雲副董事長兼CEO鄒濤表示,金山雲未來會繼續深挖垂直行業,同時適當探索新的領域。一方面,互聯網、金融、醫療、公共服務是公司當前業務的基本盤,公司會繼續深入挖掘這些行業,提煉可複製的產品和服務,並平衡規模和利潤;另一方面,金山雲會繼續對新領域進行探索。公司會基於“小米-金山”生態的優勢、不同領域的雲計算需求的場景,以及可複用的產品技術,審慎地對要進入的行業進行戰略判斷,以穩步開拓新的增長空間。

經過自身近10年的行業深耕,公司在多個垂直領域已有深厚的Know-How積累。公司還持續進行研發與技術迭代,加強技術和產品的複用效率,保持公司的技術領先和產品創新能力,第二季度進一步向新的企業級客户推進。

金山雲在醫療健康領域的成功推進,就是公司具備較高可複用性的最好實證。目前金山雲已基於“一雲一湖四中台”解決方案,圍繞湖北省健康雲、江蘇省影像雲等標杆項目打造了5大模式。上半年,公司繼續為華東、華中、西南等地區的醫療服務和產業發展提供有力支撐。

另外,公司目前在金融、公共服務等行業有清晰的理解,能全方位破除下游客户的“痛點”和“難點”。上半年公司繼續依託雲計算、大數據、分佈式數據庫服務能力和湖倉一體解決方案,為金融機構提供端到端服務。公司已服務了一半的國有大行和股份制銀行,TOP20銀行中有90%都是公司的客户。

此外,金山雲有能力根據客户個性化需求,交付一站式解決方案。在互聯網領域,上半年公司持續為首汽約車、西山居、汽車之家等客户提供雲服務,並與出行科技公司四維圖新合作,共同為汽車行業打造覆蓋laaS、PaaS和SaaS的聯合解決方案。

可以看到,第二季度公司在垂直領域的客户開拓卓有成效。長期來看,對垂直行業深耕及開拓將成為金山雲未來的蓄勢盈利點。

我們有理由相信,在當前行業趨勢發生改變、競爭定位開始出現分化的大背景下,核心雲業務、尤其是行業雲業務作為金山雲發展的支柱,將不斷強化競爭力,併為公司貢獻長期穩健的增長。

近日,中信證券更新了金山雲的跟蹤報吿。在報吿中繼續維持“買入評級”,並給予公司目標價為4.0美元。這意味着預計該股較9月13日收盤價2.26美元,有76.99%的潛在空間。

總的來説,行業的前途是光明的,行業成長邏輯並沒有被打破。 未來市場或有望迎來貝塔修復逐步,但更重的是尋找中長期結構性阿爾法機會。