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上海復旦(01385)淨利預增2倍的背後:主營業務向好,研發計劃放緩

今年上半年,各芯片公司高景氣度持續,紛紛發佈盈喜,上海復旦(01385)就是其中之一。

智通財經 · 07/28/2022 02:23

近年來,全球政治經濟環境存在一定不確定性,國際貿易摩擦頻發也導致國內集成電路產業受到一定衝擊。在此背景下,國家積極出臺了一系列產業政策以支持集成電產業的國產化。伴隨着我國電子設計與製造設計水平的全面提升,我國集成電路行業迎來發展的黃金時期。今年上半年,各芯片公司高景氣度持續,紛紛發佈盈喜,上海復旦(01385)就是其中之一。

7月22日晚,公司發佈2022年中期業績預告, 預計2022年上半年公司實現收入16.8億元(人民幣,下同)至17.2億元,同比增長48.85%至52.39%;實現歸母淨利潤5.1億元至5.5億元,同比增長162.42%至183.00%;實現扣非歸母淨利潤約爲5億元至5.4億元,同比增長209.16%至233.89%。

盈喜一出,摩根士丹利、國金證券、民生證券等多家機構紛紛發文表示看好,但公司股價並未跟隨上行。7月25日,公司股價高開低走,開市升幅一度近5%,但隨後反覆下行,最終收報30港元,跌0.17%。

市場供不應求,二季度業績再創新高

智通財經APP瞭解到,上海復旦微電子集團股份有限公司(簡稱“上海復旦”)成立於1998年,是一家從事集成電路設計、開發、測試的專業公司。公司於2000年在香港創業板上市,是國內第一家上市的集成電路設計企業,2014年轉到香港主板上市,2021年8月公司又成功在上海證券交易所科創板上市。

從業績表現來看,2017至2021年,公司實現收入分別爲13.98億元、14.10億元、14.55億元、16.91億元及25.77億元;歸屬於母公司所有者的淨利潤分別爲2.28億元、1.29億元、-1.49億元、1.60億元及5.59億元。

可見過去五年裏,上海復旦的營收和歸母淨利變動趨勢並不一致。營收方面,中國復旦的收入增長穩定。而公司的歸母淨利卻入“過山車”一般,表現的極爲波動。不過從2021年的業績表現看來,公司的盈利表現似乎已完成觸底反彈,收入及淨利均創下歷史新高水平。

2022年一季度,公司營收和淨利潤繼續保持高增長,營收達到 7.76 億元,同比增長 31%,淨利潤爲 2.33 億元,同比增長 43%。得益於芯片緊缺以及產品漲價,公司的毛利率與淨利率也在穩步增長,2022 年一季度,公司毛利率和淨利率分別達到63%及31%,爲歷年最高。

從公司中期盈喜公告來看,今年二季度中國復旦的盈利能力環比繼續提升,或將再創新高。預計2022年第二季度,公司收入爲9-9.4億元,同比增長44%-50%,環比增長16%-21%;歸母淨利潤2.8-3.2 億元,同比增長155%-191%,環比增長22%-39%。其中,淨利率按中值計算33%,環比增加2個百分點,盈利能力繼續環比提升。

FPGA產品的快速放量,帶動業績向好

作爲國內芯片設計企業中產品線較廣的企業,上海復旦的業務囊括了安全與識別芯片、非揮發存儲器、智能電錶芯片、現場可編程門陣列(FPGA)四大類產品線,2021 年營收佔比分別爲、33.61%、 27.98%、11.48%和16.58%。此外,公司通過控股子公司華嶺股份爲客戶提供芯片測試服務,2021 年營收佔比爲9.38%。

對於今年上半年業績的增長,公司於公告中坦言主要產品線收入的增長是主要原因之一。民生證券及國金證券紛紛指出,公司近年來營收、淨利的增長離不開FPGA產品的快速放量。

國金證券稱,公司今年上半年收入大增主要系高可靠性等產品持續供不應求,主要產品線處於放量階段。而利潤增速遠超收入增速,則主要是因爲高毛利率的FPGA 等產品佔比提升。民生證券表示公司積極開拓市場與新客戶,持續調整產品結構,高毛利率FPGA 等產品快速放量,從而帶來業務結構和盈利能力改善。

據智通財經APP瞭解,FPGA作爲一種半定製芯片,具有現場可編程性,非常靈活,可重複使用,特別適合要求物理運算邏輯持續更迭的應用,例如人工智能算法優化、數據中心、網絡通信等,也被稱爲“萬能芯片”。

而公司是國內最早推出億門級FPGA 產品的廠商。2018年第二季度,公司率先推出28nm億門級FPGA 產品,並於2019年正式銷售,截至2021年底,已累計向超過300 家客戶銷售基於28nm 的相關FPGA 產品。公司產品的市場驗證已結束,開始進入大規模放量階段,這也填補了國產高端 FPGA 的空白。2021 年FPGA 及其他芯片營收4.3 億元,同比增長109%,毛利率高達84.71%。可見FPGA芯片已成爲公司的主要利潤來源,也可以看出由於FPGA產品技術壁壘較高,國內競爭較少,因此利潤水平較高。

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目前,公司正在積極開展新一代基於14/16nm 的10 億門級產品開發,進一步豐富28nm 製程的FPGA,預計將於2022年前後進行產品流片,並於2023年實現量產,以保持公司在國產FPGA 技術上的領先地位。

除了高毛利產品快速放量帶來產品結構改善,研發費用的減少是使得公司盈利水平再創新高的又一主要原因。

作爲一家半導體公司,中國復旦的研發費用一直備受關注,公司長期保持高水平研發投入,一直研發投入佔營收的比例超25%。2021年,公司研發人員共830人,佔公司總人數的54.21%;研發人員平均薪酬52.89萬元,同比增長29.98%,職工薪酬水平較高;研發費用6.92億元,同比增長40.99%,可見公司高度重視研發。

但是2022年上半年受到新冠疫情的影響,公司研發節奏放緩。除了研發技術人員的職工薪酬(包括計入研發費用的股份支付費用)同比顯著增長外,今年上半年研發項目支出同比減少。

雖然短期來看,研發投入的減少提高了公司的利潤水平,但目前中國復旦的技術水平仍較國外巨頭差距較大。智通財經APP瞭解到,目前國外 16nm 製程十億門級芯片已經量產,公司最先進產品還保持在 28nm 製程億門級領域,可見國產芯片仍難以與國外高端芯片競爭。

國產替代進程加速,中國FPGA芯片市場需求擴張

從行業來看,近年來,全球FPGA芯片市場一直在高速增長。據弗若斯特沙利文數據顯示,2021 年,全球 FPGA 芯片產業規模約爲 68.6億美元,同比增長 12.8%。隨着全球新一代通信設備部署以及人工智能與自動駕駛技術等新興市場領域需求的不斷增長,FPGA 市場規模預計將持續提 高,預計到 2025 年市場規模將達到 125.8 億美元。

於此同時,國內FPGA市場也迅速增長, 2021年中國FPGA 芯片產業規模約爲的176.8億元,2016-2021年的年均複合增長率高達23.1%。

從競爭格局來看,目前FPGA的主要產業鏈供應商仍集中在歐美地區,2020 年賽靈思和Altera在全球FPGA市場的合計佔有率高達 83%,再加上 Lattice 和MicroChip 合計 13%的市場份額,前四家美國公司即佔據了全世界 96%以上的 FPGA 供應市場。

而國內的FPGA市場也被海外廠商佔領。從銷售額來看,在2019年中國FPGA市場賽靈思、Altera、萊迪思的市佔率分別爲55.1%、36%、5.2%,本土廠商市佔率極低。但近兩年,國內企業FPGA芯片相關業務的增速已超越板塊的整體增速,各外企的營收增速也不及國內相關企業,可見FPGA產品的國產化替代正在加速進行。預計隨着國產替代進程的進一步加速,國內FPGA芯片的市場需求量有望進一步擴大,預計到2025年,中國FPGA市場規模將達到332.2億元。

綜合來看,在行業需求持續高企的背景下,作爲國產高端FPGA芯片的領頭羊,中國復旦定將持續受益。但長期來看,公司若不能及時調整研發節奏,在芯片行業激烈的競爭與快速的發展下,上海復旦與國外巨頭的差距或將進一步變大。