SPX4,140.06-5.13 -0.12%
DIA328.42+0.45 0.14%
IXIC12,644.46-13.10 -0.10%

华能国际(600011):风光高增;补贴加速回款推动现金流好于预期

华能国际(600011):风光高增;补贴加速回款推动现金流好于预期

格隆汇 · 07/27/2022 12:00
  业绩回顾
  2022 年上半年业绩符合公司指引
  华能国际公布1H22 业绩:1H22 公司收入1,168.69 亿元,同比+22.68%(2Q 收入516.19 亿元,同比+14%)。受燃煤采购价格同比大幅上涨影响,1H22 归母净亏损30.09 亿元,同比-167.6%(2Q 归母净亏损20.52 亿元,较1Q 亏损9.56 亿元进一步扩大),符合业绩预告-27~-32.4 亿元。
  分板块:煤电增收不增利,2Q 亏损扩大。虽然2Q 平均上网电价保持亮眼,但是2Q 煤电电量同比下滑18%,且上半年进口煤体量同比下行,导致煤炭供应紧缺、价格高涨,使得公司煤机单燃同比高涨53%到391.3 元/兆瓦时,造成2Q 燃煤板块税前亏损达57.9 亿元,2Q 合计税前亏损32.6亿元。新能源1H22 贡献39.5 亿元,公司维持全年新增目标不变。虽然上半年利用小时数下滑,但上半年风光利润总额达39.5 亿元,同比+23%。
  上半年公司新能源新增装机3.1GW(风电1.9GW,光伏1.2GW),公司维持全年新能源新增装机目标8.03GW 不变(风电3.03GW,光伏5GW)。
  补贴回收带动经营性现金流明显改善,财务费用环比下行。2Q22 经营性现金流达116.84 亿元,较1Q22 提升39.0%,我们认为亏损面环比扩大,但现金流改善主要来源于应收帐款下降,1H22 公司收回可再生能源补贴86亿,带动应收账款从FY21/1Q22 的398.57/435.33 亿元下降至342.90 亿元。2Q 财务费用23.29 亿元,同比+17%,但环比改善8%。
  发展趋势
  高温后煤价旺季不旺有望兑现,叠加政策力度趋紧,下半年煤价有望下行。6 月份以来,随着中长期合同逐步落地及国内增产保供政策持续发力,煤炭供应端出现明显改善,而需求端表现不达预期,煤炭供需紧张局面大幅缓解。近日,港口产地及印尼中低卡市场煤价降幅明显,秦皇岛动力煤平仓价由7 月15 日的1248 元/吨下降至7 月27 日的1148 元/吨。我们认为当前电厂库存保持高位,议价能力增强,煤价有望持续走低。截至7 月8日,公司中长期合同覆盖率达83.5%,我们认为在中长期合同三个100%政策的支持下,公司在煤炭供应及价格上将获得有力保障。
  盈利预测与估值
  由于上半年火电不达预期,我们下调2022 年盈利预测81.9%到16.3 亿元,但考虑到煤价2H 进入下行通道,我们维持2023 年盈利预测120.6 亿元不变。当前A/H 股股价对应2023 年8.8 倍和4.1 倍市盈率。我们认为煤价回落将开启盈利和估值双修复,我们维持A/H 股维持跑赢行业评级和10.80 元/4.90 港元目标价,对应14 倍和5.5 倍2023 年市盈率,较当前股价有59.3%和33.9%的上行空间。
  风险
  电煤中长期合同执行不达预期,煤价持续高位运行。