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海信家电(000921):短期主业利润弹性大 未来汽零整合可看

海信家电(000921):短期主业利润弹性大 未来汽零整合可看

格隆汇 · 07/27/2022 12:00
投资建议
受益高温对空调零售带动,原材料价格下跌趋势,我们预计下半年公司主业弹性大;并购日本三电业务拓展至新能源车领域,未来改善空间大。
理由
家用空调业务需求&成本改善信号出现:1)公司家空业务已经历了三年的阵痛期,2019 年激烈的竞争环境导致2H19 家空亏损,2020 年的疫情与2021年的行业需求疲软及原材料成本快速上涨使得家空连续两年亏损。2)6 月以来家电板块各种边际改善因素增多。各地推出消费刺激政策、国内及海外欧美地区大范围高温来袭、主要原材料价格自高点回落等。3)AVC数据显示,W26-W29(6.20-7.17)空调四周累计线上/线下零售额同比+41%/ +8%,其中海信系同比分别+37%/+35%,线上均价保持稳定,线下均价上涨趋势延续,整体空调零售数据改善明显。
中央空调Q2 受疫情影响较大,环比或将改善:1)央空安装属性强,Q2 短期受点状疫情影响较大,但不改行业长期渗透率提升趋势。2)2021 年公司央空收入184.1 亿元,同比+38%,表现明显好于行业。3)海信日立在管理灵活度、产品力及品牌力上均有优势,我们预计短期疫情结束后公司恢复将快于同行。4)2021 年受原材料价格影响,公司央空利润率17.1%,同比-3.6ppt,随着原材料价格下降,我们预计央空盈利能力有望恢复。
汽零业务未来改善空间大:1)公司完成三电控股的并购,基于集团丰富的海外整合经验,通过降本增效,我们预计三电2022 年明显减亏,2023 年开始盈利。2)目前由于欧洲客户占比高,三电收入及盈利短期受俄乌冲突影响。同时汽车订单周期长,公司目前正处于新老订单切换期。3)在新能源汽车快速发展的大环境下,三电凭借自身技术优势有望在汽车空调压缩机、汽车空调产业及热管理系统等领域实现快速拓展。
盈利预测与估值
受近期高温带动空调销售叠加原材料价格下跌等因素影响,我们上调2022/2023 年净利润18%/22%至13.1 亿元/17.2 亿元。当前A股股价对应2022/2023 年14.1 倍/10.8 倍市盈率。当前H股股价对应2022/2023 年8.1倍/6.2 倍市盈率。A股维持跑赢行业评级,由于公司作为二线白电龙头,业绩弹性较大,我们上调目标价24%至17.1 元,对应2022/2023 年17.7 倍/13.6倍市盈率,较当前股价有25%的上行空间。H股维持跑赢行业评级,我们上调目标价18%至12.5 港元,对应2022/2023 年11.2 倍/8.5 倍市盈率,较当前股价有38%的上行空间。
风险
空调市场竞争风险;原材料价格波动风险;并购整合进度不及预期。