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普洛药业(000739):1H22业绩符合预期 CDMO高增长可期

普洛药业(000739):1H22业绩符合预期 CDMO高增长可期

格隆汇 · 07/27/2022 12:00
1H22 业绩符合我们预期
公司公布1H22 业绩:收入49.9 亿元,同比+16.57%;归母净利润4.37 亿元,同比-21.04%,符合我们预期。
发展趋势
受疫情和大宗品涨价影响,短期业绩承压。1H22,公司实现营业收入49.9亿元(+16.57% YOY),归母净利润4.37 亿元(-21.04% YOY),扣非归母净利润4.18 亿元(-16.90% YOY)。3Q21/4Q21/1Q22/2Q22,公司毛利率分别为25.20%/21.20%/26.71%/23.88%,利润率有所回落。短期业绩承压,但符合市场预期,主要由于:(1)疫情对生产经营造成影响;(2)大宗商品尤其是能源和粮食价格急剧上涨。
原料药和制剂业务稳健增长,CDMO 业务有望开启快速放量。(1)原料药和中间体:1H22 实现营业收入35.48 亿元(+13.10% YOY),兽药业务下游市场需求仍然较弱,抗生素终端销售及物流收到疫情的阶段性影响;(2)CDMO 业务:1H22 实现营业收入9.21 亿元(+27.79% YOY),各阶段项目数量快速增长,随着后续产能释放,公司CDMO 业务有望迎来快速增长;(3)制剂:1H22 实现营业收入4.87 亿元(+21.17% YOY),积极推动与百强连锁合作。
研发投入持续增加,经营效率不断提升。1H22,公司研发费用2.82 亿元(+37.43% YOY),公司计划2025 年研发人员达到2000 人,研发投入持续增加。报告期内,公司在连续化、自动化方面,不断扩大连续化技术的应用面,完成了18 条生产线及单元操作的连续化改造,完成了 40 余条生产线及单元操作的自动化改造,运营效率得到大幅提升。
盈利预测与估值
由于上海疫情、原材料涨价、兽药降价等影响,我们下调2022/2023 年净利润13.3%/10.1%至10.00 亿元/13.08 亿元,当前股价对应2022/2023 年22 倍/17 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑到公司利润率下行短期业绩承压,我们下调目标价13.5%至24.73 元(基于SOTP 模型),对应29倍2022 年市盈率和22 倍2023 年市盈率,较当前股价有30.0%的上行空间。
风险
商业化订单波动较大;市场竞争激烈导致的公司CDMO 市场份额下降;订单数量增速放缓;原材料价格上涨;集采降幅过大导致制剂收入承压。