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招商证券:维持周大福(01929)“强烈推荐”评级 业绩有望实现稳健增长

招商证券:维持周大福(01929)“强烈推荐”评级 业绩有望实现稳健增长

智通财经 · 06/10/2022 03:23

智通财经APP获悉,招商证券发布研究报告称,维持周大福(01929)“强烈推荐”评级,预计2023-24财年归母净利润分别为79.7/98亿港元,对应增速19%/16%,对应当前估值分别为17.2/14.9x,长期成长确定性强。作为珠宝行业的优质龙头品牌,基本面向好,竞争格局持续改善。另在黄金销售高增长和加盟开店快速布局的共同作用下,该行预计未来收入业绩依然有望实现稳健增长。

招商证券主要观点如下:

内地零售网络扩张+智慧零售业务增长助力收入提升,港澳地区逐渐复苏。

公司2022财年实现营收/营业利润/归属股东净利为989.38/100.02/67.12亿港元,同比增长41%/15.9%/11.4%,每股盈利0.67港元,每股派息0.28港元,全年股息共0.5港元,派息率74.5%。中国内地营收额869.32亿港元,同比增长45.62%,占比达到87.9%,净利润95.84亿港元,同比增长16.5%;港澳台及其他地区营收额120.06亿港元,同比增长14.71%,占比由14.9%下滑至12.1%,净利润4.18亿港元,同比增长3.7%,占比不足5%。营收高增主要得益于黄金需求高增,内地零售网络扩张,以及智慧零售业务增长62.7%;2021年4-12月香港地区本地消费回稳,澳门旅游消费提升,港澳地区处于逐渐复苏的轨道,而2022一季度受疫情影响严重,影响增速,目前有望重回复苏轨道。

黄金销售占比大幅提升,加盟开店超预期。

黄金产品销售延续高增趋势,销售额增长52.5%,营收贡献由21财年的68.2%提升至22财年的73.7%,受益于“古法金”消费热情高涨,“传承”系列黄金产品占比持续提升至42%。开店方面,加盟门店快速拓展,中国内地新开店1361家,店铺总数增加到5495家,超过全年开店目标。其中,一线/二线/三线/四线城市分别新增159/482/327/393家店,超半数以上新店在三四线城市,零售值分别同比增长33.5%/34.4%/45.3%/46.4%,三四线城市增长优于一二线城市,主要是三四线城市本身渗透率较低,渠道下沉拓店带来高增长,有利于提高市场份额。按营业模式来看,加盟店22财年占比达到60.4%,加盟、直营零售点分别增长1355、6家,零售额增长分别为62.1%、13%,加盟店主要为新增开店,门店效益快速提升,加盟零售增速远高于直营门店。

受渠道结构影响毛利率下滑,费用率控制得当,黄金借贷损失影响净利率。

FY2022公司毛利率下降4.8pct至23.4%,主要是因为黄金产品和批发占比提升,黄金产品贡献73.7%,按收入模式看,批发模式收入占比由21财年的40.2%提升至22财年的49.6%,黄金产品和批发模式毛利率都相对较低;费用控制较好,综合费用率下降2.8pct至14.1%;净利润方面,由于黄金价格波动,黄金借贷造成损失8亿港元,同时受资产及商誉减值影响,拖累净利润表现,主要经营溢利率下降2.2pct至10.1%。

4-5月受疫情影响,线下自营同店销售下滑,6月开始有所恢复。

2022年4-5月集团零售值下滑13%,其中中国内地下滑12.8%,港澳地区下滑14.2%;中国内地同店销售下滑28.2%,其中镶嵌下滑24.5%,黄金下滑25.1%;目前各地已在逐步恢复过程中,五月降幅有明显收窄迹象,6月端午节假期同比去年同店也实现了单个位数的正增长,线下销售正在稳步恢复中。

高额回购彰显管理层信心,2023财年净开店目标超过1000家。

公司发布股份回购公告,建议在市场上回购不超过已发行股份总数总面值10%的公司股份,高额的股份回购计划彰显管理层对未来经营的信心。管理层预计2023财年同店将有双位数的正增长,净开店目标超过1000家,精致店的开店政策也已全面推行,在线下渠道拓展与线上智慧零售“双动力”的战略推动下,公司的市场竞争力仍在进一步增强。

风险提示:金价波动风险、盈利能力下滑风险、新城镇门店店销提升不及预期等。