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天风证券:予金禾实业(002597.SZ)“买入”评级 目标价44元

天风证券:予金禾实业(002597.SZ)“买入”评级 目标价44元

智通财经 · 09/02/2021 04:23

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,予金禾实业(002597.SZ)“买入”评级,目标价44元,预计2021年-23年将实现营业收入49.7/55.8/58.0亿元,将实现归母净利润9.9/12.6/14.1亿元,对应EPS为1.76/2.24/2.51元/股。

天风证券主要观点如下:

无所不在的甜味剂,低成本加速蔗糖替代,多因素驱动行业发展

甜味剂广泛应用在饮料、餐桌调味品、个人护理产品、烘焙食品、药品、保健类食品、糖果巧克力、医药类用品、化工类制品等多个领域。甜味剂被广泛应用的原因在于:1、甜味剂复配后与糖口感类似;2、甜味剂使用成本低;3、大众对健康需求增加,行业展现无糖化趋势。

假设蔗糖甜度为1,相同价格下人工合成甜味剂的甜价比在10以上,成本优势明显,另外减糖政策、健康生活需求等多因素共同驱动甜味剂行业发展。

B端C端多领域打响甜味战争,多种应用场景空间广阔

以甜度计算,全球一年消费的食糖甜味约为1.75亿吨且较为稳定,根据该行测算,甜味剂可取代甜度为5066.4万,占比29.0%,可替代甜味B端占比95.4%,C端占比4.6%。休闲饮料、新式咖啡茶饮、烘焙食品等多种应用场景快速成长,空间广阔。并且随着下游消费者减糖意识的觉醒,将倒逼厂商选择甜味剂,实现快速放量。

金禾为第四、五代代糖全球龙头,规模效应显著

金禾实业以化肥起家,后生产甲乙基麦芽酚、安赛蜜将业务拓展至香精香料和甜味剂领域。2017年以剥离华尔泰化工作为标志公司转型,聚焦精细化工产品。目前公司拥有安赛蜜产能1.2万吨,三氯蔗糖产能8000吨,均已形成单寡头垄断格局;甲乙基麦芽酚产能5000吨,在建产能5000吨,未来将和北京天利海、新和成形成三寡头格局。公司产品布局将充分享受甜味剂行业快速发展红利。

定远项目打开公司成长空间,上游原料自给下游产品延伸

公司定远项目将生产医药中间体和食品防腐剂等产品,丰富公司主营产品,深化公司精细化工产品链,巩固一体化上下游协同优势,打开公司未来成长空间。项目包括年产双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛等原材料,对应安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚主要原材料,投产后实现完全自给,进一步巩固公司成本优势;还包括佳乐麝香溶液、呋喃、山梨酸钾等生物发酵产品,丰富食品添加剂产业链,多个产品涉及医药中间体等应用领域,全产业链布局有利于公司在食品添加剂、医药中间体和生物科技相关产业的拓展。

风险提示:产能投放低于预期,原材料价格大幅波动,环保及安全风险。