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中泰证券:首予山西焦化(600740.SH)“买入”评级 化工产品量价齐升 焦煤资产业绩弹性大

中泰证券:首予山西焦化(600740.SH)“买入”评级 化工产品量价齐升 焦煤资产业绩弹性大

智通财经 · 09/02/2021 03:06

智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,首予山西焦化(600740.SH)“买入”评级,考虑焦煤行业持续高景气,中煤华晋业绩弹性大,公司估值较低,预计21-23年实现归属于母公司的净利润为31.2/32/32.9亿元,同比增长185%/3%/3%,折合EPS为1.22/1.25/1.28元/股,当前股价7.49元对应PE分别为6.1/6/5.8倍。

中泰证券主要观点如下:

山西焦煤集团旗下焦化上市平台。

截至2021年上半年末,公司控股股东山西焦化集团(山西焦煤集团全资子公司)持股51.14%,公司实际控制人是山西省国资委。截至2020年末,公司现有年产354.6万吨焦炭、30万吨煤焦油加工、35.74万吨甲醇、10万吨粗苯精制及8万吨炭黑等生产装置。

公司披露2021年半年报,主要财务数据如下:

2021年上半年,公司实现营业收入50.29亿元,同比增加61.38%;实现归属于上市公司股东的净利润13.75亿元,同比增加206.16%;扣非后归母净利润为13.69亿元,同比增加208.13%;经营活动产生的现金流量净额为5.02亿元(+817.71%);实现每股收益0.5368(+206.22%)。

2021年第二季度,公司实现营业收入26.86亿元,同比上升50%,环比上升15%;实现归属于母公司股东净利润9.24亿元,同比上升165%,环比上升105%;实现扣非后净利润9.20亿元,同比上升166%,环比上升105%。

焦炭业务:焦炭产销量增加14%,单位售价大幅上涨40%,采购煤价格上涨20%。

2021年上半年焦炭产销量整体有所上升,焦炭产量179.2万吨,同比增加21.7万吨(+13.78%)。焦炭销量179.6万吨,同比增加22.7万吨(+14.47%)。

报告期内,焦炭业务营业收入为39.1亿元,同比增加17.67亿元(+82.45%),焦炭单位售价为2064元/吨,同比增加584元/吨(+40%)。煤炭采购量228.4万吨,同比增加30万吨(+14.9%),采购均价为1304元/吨,同比增加222元/吨(+20%)

煤化工业务:主要化工产品量价齐升,化工业务营业收入为11.03亿元,同比增加1.41亿元(+14.72%)。

上半年,完成甲醇产量13.2万吨,同比上升2.6万吨(+24.5%);甲醇销量13.3万吨,同比上升3.2万吨(+31.7%)。甲醇单位售价为1863元/吨,同比上升538元/吨(+40%)。

炭黑产量4.3万吨,同比上升0.4万吨(+10.3%);炭黑销量4.3万吨,同比上升0.3万吨(+7.5%)。炭黑单位售价为5934元/吨,同比上升2605元/吨(+78%)。

纯苯产量3.4万吨,同比下降0.3万吨(-8.1%);纯苯销量3.5万吨,同比下降0.2万吨(-5.4%)。纯苯单位售价为5419元/吨,同比上升1923元/吨(+55%)。

沥青产量4.7万吨,同比上升1.5万吨(+46.9%);沥青销量5.1万吨,同比上升1.7万吨(+50%)。沥青单位售价为3304元/吨,同比上升1359元/吨(+70%)。

工业萘产量1.8万吨,同比上升0.5万吨(+38.5%);工业萘销量1.8万吨,同比上升0.5万吨(+38.5%)。工业萘单位售价为3163元/吨,同比上升171元/吨(+6%)。

中煤华晋对公司净利润贡献显著,该块焦煤资产业绩弹性大。

2018年,公司以66.88亿元收购了山西焦化集团持有的中煤华晋49%股权。中煤华晋主要从事煤炭、电力生产(收入占比90%/10%),煤炭设计产能合计1,420万吨(其中在产三个矿井王家岭、韩咀煤矿、华宁焦煤合计产能1120万吨,权益产能873万吨),主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤,具备稳定的、较强的持续盈利能力。报告期内,中煤华晋实现营业收入65.02亿元,归母净利润22.92亿元,公司确认中煤华晋的投资收益10.9亿元,占公司经营利润的80%权重。

山西焦化Q1/Q2投资收益分别为3.3/7.6亿元,季度环比增长4.3亿元,概算山西焦化拥有中煤华晋季度权益产能107万吨(=873/4*0.49),则Q1、Q2吨煤净利润分别为308元/吨和710元/吨,销售机制较为灵活使得盈利能力非常强劲。考虑日照港:市场价山西产瘦煤三季度以来(7月初至8月末)均价相比Q2涨了约400元/吨,当前焦煤价格易涨难跌,Q3公司投资收益有望进一步走高。

焦煤行业供需偏紧,库存低位,价格持续走高。

从2021年上半年来看,焦煤行业需求增速为2.7%,供给增速为-1.5%,相差4.2个百分点。供给增速为负主要因为蒙古澳洲进口量受限所致。截至2021年8月27日,国内样本钢厂炼焦煤库存680万吨,相比年初降低202万吨,同比下降84万吨;国内样本焦化厂炼焦煤库存679万吨,可用天数14.3天,相比年初降低323万吨、6.5天,同比下降113万吨和1.0天。截至2021年8月30日,京唐港主焦煤价格为3850元/吨,相比年初上涨2200元/吨,同比增长2440元/吨。

风险提示:公司主要产品如焦炭、焦煤及其他化工产品等价格下滑。

安全生产风险,公司所处的焦炭行业以及参股的煤矿均属于高风险行业,存在安全生产方面风险。

环保限产风险,公司所在的焦炭行业属于高耗能高污染行业,近年来环保限产成为常态,若环保限产加强,可能引发公司生产量受到影响。

研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。