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华泰证券:维持隆基股份(601012.SH)“买入”评级 目标价上调42%至77.44元

华泰证券:维持隆基股份(601012.SH)“买入”评级 目标价上调42%至77.44元

智通财经 · 09/01/2021 21:53

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,维持隆基股份(601012.SH)“买入”评级,21-23年归母净利润为107.46/132.03/157.14亿元的预测,可比公司22年Wind一致预期PE为41.99倍,考虑到公司一体化光伏龙头优势稳固,予22年45倍PE,目标价109.8元(考虑股本变动的前值为77.44元)。

华泰证券主要观点如下:

组件出货居于首位,硅片盈利能力稳定

公司21H1年实现营收350.98亿元(同比增74.26%),实现归母净利49.93亿元(同比增21.3%)。21H1组件出货量稳居全球首位,全球光伏制造业龙头地位稳固。

硅片工艺持续优化,盈利能力稳固

公司21H1硅片出货量38.36GW,其中对外销售18.76GW(同比增36.48%),自用19.6GW。公司在拉晶单产提升、工艺及成本优化、成品率提升等方面持续优化,带动硅片非硅成本持续下降。上半年上游产业链价格波动明显,公司与上游签订长单保障原材料供应,储备硅料资源,协调供应链资源。在保障客户订单交付的前提下,适度调整开工率和扩产进度,以销定产,叠加原料库存带动,维持硅片环节的利润水平。以公司披露的硅片子公司为例,21H1银川隆基和楚雄隆基净利率为19%/12.7%,同比-2.8pct/+2.1pct,硅片环节净利率基本维持稳定,贡献21H1利润增长。

组件市占率居首,品牌及产品优势明显

20年公司实现组件出货量17.01GW,其中对外销售16.6GW(同比增152.4%),组件业务快速增长,公司披露组件贡献收入比例从20H1的57%提升至61%,该行测算得21H1公司组件销售约235亿元(同比增105%),快速增长。受光伏行业产业链上游涨价及低价组件订单影响,组件环节盈利承压,21H1组件子公司隆基乐叶净利率约为-1.6%(同比减2.8pct),公司整体毛利率22.73%,亦同比下降6.5pct。

随着前期低价组件订单消化,组件订单的价格回升,叠加产能利用率提升,公司组件环节盈利有望改善。公司上半年推出新一代双面组件产品Hi-MON,持续推动产品更新,据PVinfolink统计,公司在21H1出货量稳居全球第一位置,优势明显。

Q2经营性现金流转正,存货有望在旺季消化

21H1经营活动现金流量净额8.47亿元,Q2经营性现金24.62亿元,Q1上游原材料采购导致经营性现金为负,Q2经营性现金流已经明显好转。受公司规模增长及海运周期Q2末库货175.12亿,较2020年末增长60.59亿,主要系组件等产品库存(91.96亿元)及在产品(35.49亿元)等,除组件规模增长导致库外,上半年海运周期拉长,亦导致公司产品库存增加,公司产品库存有望旺季逐步消化。

风险提示:新增装机增速低于预期;毛利率下降风险等。