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华泰证券:维持三七互娱(002555.SZ)“买入”评级 目标价19.31元

华泰证券:维持三七互娱(002555.SZ)“买入”评级 目标价19.31元

智通财经 · 09/01/2021 04:56

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,维持三七互娱(002555.SZ)“买入”评级,考虑前期高营销投入、产品上线节奏及三季度预期,下调21-23年归母净利预测至25.96/30.99/35.58亿元,可比公司21年Wind一致预期平均PE14.5X,公司推进多元精品全球布局,研运实力稳步提升,予21年PE16.5X,目标价19.31元。

华泰证券主要观点如下:

自研新游及出海表现亮眼,前期投入逐步回收

公司发布21H1业绩,报告期内实现营收75.39亿元,同比略降5.63%;实现归母净利8.54亿元,同比下滑49.77%,略超业绩预告上限(预告7.8-8.5亿元);实现扣非归母净利6.38亿元,同降56.48%,主要因新品处于集中推广期,销售费用率较高。公司预计Q3营收环增超15%,归母净利7.46-8.46亿元,同增超30%。

研发持续加码,国内多品类产品精细化运营,出海业务高增长

21H1公司实现移动游戏收入70.67亿元,前期高基数下同降4.65%,多款新品获得优秀发行表现;同时公司不断加码研发,21H1研发费用6.74亿元(同比增4.5%)。自研手游表现亮眼,据七麦数据,《斗罗大陆:魂师对决》7月上线稳居中国大陆iOS游戏畅销榜Top10,公司预计产品8月全球流水超7亿。

此外,公司全球化布局提速,多题材SLG创新产品在海外市场表现突出,据公司中报披露,公司推出的市场首款“三消+SLG”题材产品《Puzzles&Survival》单月流水最高达2亿人民币,累计流水过10亿,21H1公司海外业务收入同增111.03%,占总收入比重同增15pct至27%。

代理游戏收入占比提升拉低短期毛利率,Q2归母净利环比大幅回升

21H1公司毛利率同降4.1pct至85.1%,主因代理游戏收入占比提升下对外分成成本增加。该行认为随自研产品及海外收入占比提升,公司毛利率水平有望优化。主要受高销售费用水平影响,21H1公司期间费用率整体同比增加7.8pct至75%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为63.5/2.9/8.9/-0.3%,分别同增6.5/0.9/0.9/-0.5pct。21Q2公司新品逐步进入投入回收期,销售费用率环降20pct至53.3%,实现归母净利7.4亿(531%qoq,同比减24%)。

“研运一体”转型有效推进,全球布局深化

公司立足“双核+多元”产品战略,自研产品的亮眼表现体现公司“研运一体”转型成效,新品进入投入回收期,后续数十款全球化产品储备充足。

风险提示:新品上线进度及表现不及预期,买量市场竞争加剧。