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太平洋证券:维持海天味业(603288.SH)“增长”评级 目标价120元

太平洋证券:维持海天味业(603288.SH)“增长”评级 目标价120元

智通财经 · 09/01/2021 04:16

智通财经APP获悉,太平洋证券发布研究报告称,维持海天味业(603288.SH)“增长”评级,预计21-23年的收入增速分别为11%/16%/16%;净利润增速分别为9%/21%/20%;对应EPS为1.66/2/3.39。考虑业绩持续稳定增长以及龙头的估值溢价,按照22年的EPS给60倍PE,目标价120元。

事件:海天味业发布2021年年中报,上半年实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为123.32亿元、33.53亿元、32.50亿元,同比增6.36%、3.07%、2.67%。Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为51.74、13.99、13.55亿元,同比-9.39%、-14.68%、-15%。

太平洋证券主要观点如下:

收入分析:单季度首次下滑、北部下滑严重、线上增速良好。

上半年实现营收123.32亿元,同比增6.36%(Q1:+21.65%;Q2:-9.39%),单季度收入为上市以来首次下滑,一是去年同期基数较高,二是社区团购冲击传统渠道,三是需求相对疲软。单二季度来看,1)分产品:酱油、调味酱、蚝油收入分别-7.20%、-8.66%、-7.06%,下滑程度相对平均;

2)分区域:整体区域表现略差,其中北部区域收入下滑最为严重,同比减14.15%,西部区域、中部区域和东部区域收入下滑幅度相对较低,分别-4.82%、-8.10%、-7.1%;

3)经销商数量:上半年公司净增经销商356家,其中Q1净增284家、Q2净增72家,开拓进度略有放缓。

4)分渠道:线上增长良好,线下-10%、线上+14%。

利润分析:成本上涨毛利承压,广告费用投放缩减冲抵,利润依旧承压。

上半年归母净利润33.53亿元,同比增3.07%(Q1:+21.13%;Q2:-14.68%)。上半年毛利率39.31%,同比减3.63pct,原因有二:1)原材料成本上涨;

2)会计准则变更,促销不再计入费用而是冲抵收入(去年同期费率0.87pct)。上半年期间费用率7.52%,同比减2.25pct,毛销差33.84%,同比减1.64pct,主要是销售费用变动较大(-1.99pct),广告费率下降1.48pct。上半年净利率27.19%,同比减0.87pct,在成本压力及同时控费下,净利率依旧出现下滑。Q2来看毛利率37.06%,同比减2.9pct,原因相同;期间费用率变动不大,其中销售费用率5.16%(同比增0.95pct),原因相同,财务费用率-2.99%(同比减1.1pct),与存款增加有关,Q2净利率27.04%,同比减1.68pct。

21年展望:全年目标承压,成本压力犹存。

公司制定21年计划营收264.4亿/利润75.6亿,同比增16%、18%,其中毛利率41.64%,同比下降0.53pct,主要是考虑到大豆等原材料成本上行等因素。考虑到上半年数据,倒推下半年收入、利润增速为26%、33%,该行认为在消费疲软的大背景下,公司压力略大。

下半年1)收入端:随着消费逐步企稳,下半年收入增速有望环比改善,实现正增长;2)利润端:下半年预计大豆成本处于高位,成本压力仍在,控费下利润增速有望跟收入增速持平。

未来展望:三五继续做好调味品,品类、渠道不断深化。

2019-2023年为公司三五计划的五年,公司将在品类、渠道上继续发力,坚持做好调味品,力争两位数增长。1)品类:进一步打造酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类的市场领先优势,酱油高端产品占比有望由现在的40%提升至50%,做大蚝油体量,加强黄豆酱新市场培育,同时注重醋、料酒等新品类研发和培育;

2)渠道:织厚渠道网络,加强对三四线城市空白和薄弱市场开发,推动收入稳步增长。根据公司“三五”规划的经营增长目标,2019-2023年的收入、利润将保持两位数以上复合增长。考虑结构升级和产品量价空间、公司渠道深化进展,该行判断“三五”规划达成的概率较高,继续长期看好。

海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势,护城河持续拓宽,受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面,公司未来仍将维持持续、稳健的增长,长期来看“三五”规划有望顺利地实现。但短期消费疲软大背景下,公司收入利润承压。

风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题。