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天风证券:维持农夫山泉(09633)“买入”评级 包装水业务稳健增长 软饮料表现亮眼

天风证券:维持农夫山泉(09633)“买入”评级 包装水业务稳健增长 软饮料表现亮眼

智通财经 · 09/01/2021 04:07

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,维持农夫山泉(09633)“买入”评级,根据2021年中报及对公司未来发展的展望,上调预期,预计2021-22年营收由271.48/315.56亿元调整为286.07/335.15亿元,同比增25.05%/17.16%,净利由60.32/70.91亿元调整为67.61/78.80亿元,同比增28.12%/16.54%,EPS为0.6/0.7元。

事件:公司披露2021年中报,期内实现营业收入151.75亿元,同比增长31.44%,实现归母净利润40.13亿元,同比增长40.09%,业绩超预期。

天风证券主要观点如下:

包装水业务稳健增长,消费场景持续深耕。

公司包装水业务上半年实现营收89.19亿元,同比增长25.58%,同比19年上半年仍然实现26.5%的同比增长。包装水的稳健增长,一方面与疫情逐渐恢复有关。20年疫情背景下,由于物流、外出减少等因素影响,包装水业务有所下滑,而今年随着疫情的逐步好转,社会活动恢复正常,包装水业务也呈现恢复性增长。

另一方面,疫情加速培育消费者家庭用水场景,大包装水市场表现好,其增速大于小包装水,且尽管在疫情背景下大包装水的行业竞争加剧,但由于大包装水粘性较强,公司仍享有先入者优势。

此外,公司积极培育包装水消费场景,报告期内公司推出长白雪天然矿泉水以及泡茶武夷山泉水,并取得积极反馈。展望下半年,虽然疫情和天气情况有所反复,但随着大包装水业务的持续开拓以及新品的推广,包装水业务仍有望维持稳健增长。

饮料板块茶饮果汁持续增长,苏打气泡水表现亮眼,新品培育新动能。

公司饮料板块上半年实现营收62.56亿元,同比增长40.81%。分品类来看,茶饮料上半年实现营收21.82亿元,同比增长36.4%,其中茶Π通过与更多年轻消费者互动,取得较好增长,东方树叶也通过新品,实现产品创新。

功能饮料上半年实现营收20.04亿元,同比增长38.4%,主因消费场景恢复,但同比19年仍有小幅下滑,或与新品尖叫处于培育期有关。果汁饮料上半年实现营收12.24亿元,同比增29.97%,其中NFC产品表现亮眼,符合健康化消费趋势。

其它饮料比如苏打水和苏打气泡水等,上半年实现营收8.46亿元,同比增长86.38%,该行判断可能与上新推广以及主打零糖、零脂、零卡和零山梨酸钾这一健康概念有关。下半年随着公司新品培育的持续投入,公司有望保持产品的生命活力以实现持续增长。

盈利能力持续提升,公司成本管控得力。

公司上半年归母净利率为26.44%,较上年同期提升1.63pcts。盈利能力的提升,一方面是毛利率的持续改善。公司上半年毛利率60.9%,同比提升1.05pcts,主要源于成本端PET价格的良好管控;同时,公司销量增加和产品结构完善也使得毛利率略有提升。

另一方面,公司销售费用率和财务费用率基本维持稳定,行政开支占比则由上年同期的6.1%下降至4.4%,主要因本年上半年不再发生IPO相关费用。展望下半年,公司在PET价格锁定方面已做好较充分准备,预计公司毛利水平或与上半年持平。

平台化特征逐渐显现,业绩增长空间有望进一步打开。

该行预计公司21年业绩有望实现20%以上增长,主因包装水消费场景多渠道深耕、新品贡献以及健康无糖品类市场拓展。该行认为公司的长期增长逻辑在于形成平台化竞争优势,实现品类多元化驱动。平台化公司的特征就是能够具备较强的单品运作能力,而单品能够成功取决于公司的推新能力,更取决于管理团队的综合能力。

通过分析,该行认为公司在全产业链布局下,逐渐形成了渠道、品牌和产品等全方位优势,平台化特征逐渐显现。对比可比公司,强品牌、高利润、多品类是农夫山泉渠道的主要优势。而在优秀的管理团队的带领下,公司未来品类的丰富度以及单品的贡献将持续增加,推动业绩稳健增长,天花板不断提高,打开公司未来的增长空间。

风险提示:行业竞争恶化,市场拓展不及预期,原材料价格波动,消费行为的不确定性,经营业务所需的执照及许可证,食品安全及政策风险等。