SPY447.36-0.52 -0.12%
DIA348.47-0.35 -0.10%
IXIC15,185.33+23.80 0.16%

国海证券:予上汽集团(600104.SH)“增长”评级 销量结构优化持续 旺季迎来持续优化

国海证券:予上汽集团(600104.SH)“增长”评级 销量结构优化持续 旺季迎来持续优化

智通财经 · 09/01/2021 02:31

智通财经APP获悉,国海证券发布研究报告称,予上汽集团(600104.SH)“增长”评级,预计21-23年营业收入分别为8171/8875/9488亿元,同比增速分别为10.1%/8.61%/6.91%;归母净利润分别为251/274/315亿元,对应EPS分别为2.15/2.34/2.7元。

事件:公司发布2021年半年报,上半年公司实现营收3660.96亿元,同比增29%,净利润190.43亿元,同比增73%,扣非归母净利润118.54亿元,同比增65%。二季度公司实现营收1770.01亿元,同比减0.45%,净利润95.18亿元,同比减0.3%,扣非归母净利润56.34亿元,同比减13%。

国海证券主要观点如下:

销量结构不断优化,带动业绩增速好于销量增速。

2021H1公司实现营收3660.96亿元,同比增29%,扣非归母净利润118.54亿元,同比增65%,其中Q2公司实现营收1770.01亿元,同/环比分别-0.45%/-6.4%,扣非归母净利润56.34亿元,同/环比分别-13.12%/-9.42%,同期公司销量115.4875万辆,同/环比分别-15.71%/+1.09%,公司Q2收入利润增速显著好于销量增速。2021H1公司毛利率为11.44%,高于2020年的10.76%及2020H1的10.25%,以上均反映出公司产品顺应消费升级,高端高价车型占比提升,产品结构不断优化。业绩好于市场预期。

业绩贡献中,上汽大众贡献最大,上汽乘用车借新能源转型,未来增量可期。

上半年上汽大众营业总收入为659.22亿元,归母净利润为28.85亿元,占上汽集团净利润的21.7%。与去年同期相比上汽大众归母净利润下滑58%,该行认为主要受芯片短缺而带来产量下滑,产能利用率不高从而拖累合资公司业绩,上半年上汽大众销售53.24万辆,同比减7.79%。上汽通用上半年营业总收入为792.92亿元,归属于母公司的净利润为23.48亿元。此外,上汽通用五菱和华域汽车上半年归属于母公司的净利润分别为4.13亿元和27.3亿元。

集团母公司报表上半年营收276.87亿元,净利润47.02亿元。该行预计未来随着上汽乘用车新能源车型销量占比不断提升,将会优化公司盈利能力。上半年,上汽新能源汽车零售销量达28万辆,同比增长412.6%,五菱宏光MINIEV销售15.8万辆,上汽乘用车公司荣威、MG、R汽车新能源车总销量连续四个月破万,新能源乘用车目前产品单价仍高于同类型燃油车,电动车占比的不断提升,将优化上汽盈利能力。

财务指标方面,上半年研发费用支出同比增33%,三费合理,现金流充裕,资产负债率有所下降。

流动比率、速动比率分别为1.21/1.10,偿债能力佳。1)2021H1公司研发支出77.64亿元,同比增33%,研发费用率2.2%,同比增0.1pct,持续增加新能源、智能网联、数字化等核心技术研发投入,加快“新四化”转型。

2)三费方面,上半年公司销售费用182亿元,同比增28%,费用率5.1%,同比持平;管理费用101亿元,同比增20%,费用率2.8%,同比减0.2pct;财务费用3.7亿元,同比减22%,费用率0.1%,同比减0.07pct。

3)二季度末,公司资产负债率为62.73%,降至三年以来的最低,财务结构不断优化。

4)现金流方面,公司上半年经营活动产生现金流为15.85亿元,原因主要是受子公司上汽财务发行了ABS用于置换同业拆借资金所致。上半年公司制造板块企业经营活动产生现金净额为145.41亿元,在手现金充裕。

新车型投放、金九银十周期性旺季、补库存需求,三重叠加,带动公司下半年销量可期。

1)在新车型方面,展望下半年及明年,上汽大众将有MEBID.3、新途观L、全新帕萨特;以及上汽奥迪首款新车A7L,上汽通用方面会推出全新威朗及全新昂科威,上汽通用五菱预计会推出KiwiEV电动车、征途皮卡、Valli旅行车;上汽乘用车新车型包括MGONE、荣威鲸及第三代MG6,及智己汽车L7预计在年底前有小批量交付。

2)今年上半年公司批发及零售销量分别为229.7万台/294.5万台,三四季度补库存需求强烈,带动批发销量有望恢复性增长。

风险提示:汽车芯片短缺缓解速度不及预期;上汽大众、上汽通用等合资品牌销量不及预期;自主品牌新能源车型上市销量不及预期。