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财信证券:维持泸州老窖(000568.SZ)“推荐”评级 价值区间201-241元

财信证券:维持泸州老窖(000568.SZ)“推荐”评级 价值区间201-241元

智通财经 · 09/01/2021 01:39

智通财经APP获悉,财信证券发布研究报告称,维持泸州老窖(000568.SZ)“推荐”评级,考虑到高端白酒行业壁垒高、公司势能持续向上、业绩弹性较高,予22年30-36倍PE,对应股价区间为201-241元。

事件:公司发布2021年半年报,期内实现收入93.17亿元,同比增22%;归母净利42.26亿元,同比增31.2%。Q2单季度实现收入43.13亿元,同比增5.7%,归母净利20.6亿元,同比增36.1%。

财信证券主要观点如下:

收入延续高增,中高端酒量价齐升,产品结构持续优化。

2021H1中高档酒/其他酒类分别实现收入82.2/9.8亿元,同比增23.4%/7.5%,中高档产品增速领先,其中国窖上半年预计维持20%以上增速。产品结构升级明显,中高档酒对营业收入的贡献进一步提升至88.2%(同比提升约1pct)。中高档酒销量同比增6.3%,吨价同比增16.1%,吨价提升主因产品结构升级及直接提价。

其他酒类销量同比大幅下滑29.1%,预计与去年Q2大量补货导致高基数、今年Q2二曲产品换代后短期停货有关;其他酒类吨价大幅提升36.7%。Q2单季度收入同增5.7%,增速有所放缓,主因Q2淡季公司控制发货节奏、特曲窖龄等处于提价后调整期。

渠道方面,电商平台、自媒体等新兴渠道实现营收5.31亿元,同比大幅增长84.71%,传统经销模式营收86.63亿元,同比增19.03%;Q2末国内经销商数量降至1899名,较去年末净减少148名(同比减11.05%),公司渠道战略重点有逐渐向新兴渠道转移趋势。

毛利率拉升明显,销售费用投放缩减,盈利能力显著增强。

2021H1公司整体毛利率85.7%,同增3.8pcts,主因产品结构持续优化与直接提价带动吨价提升,其中中高档酒毛利率同比提升2%至90.6%,其他酒类毛利率同比提升13.4pct至47.4%。销售费用率同降1.87pct,主要系广告宣传费用投放缩减;管理费用率与研发费用率基本持平,财务费用率小幅上行0.04pct,2021H1净利率同比增3.5%至45.8%,盈利能力显著提升。

Q2单季度毛利率为85.2%,高端国窖Q2延续强劲增长势能带动产品结构明显升级,毛利率在去年同期低基数基础上大幅提升7.77%;税金及附加比率同比减3.5%,主要系去年上半年疫情影响生产活动节奏导致税金出现季度间波动,预计全年税金及附加比率恢复至正常水平;销售费用率同降3.5%至11.8%,管理费用率同比提升0.76%至5.61%;从结果来看,Q2净利率大幅上行11.7%至48.4%。

回款与现金流表现良好,预收同比高增。

2021H1销售收现108.53亿元,同比增72.8%,其中Q2但季度销售收现44.06亿元,同比增23.3%,均快于相应的收入增速,表明销售回款良好。现金流表现稳健,2021H1经营性现金流同比大幅增长275.6%,Q2同比增长36.7%。Q2末预收款+合同负债余额14.08亿元,同比大幅增长139.5%,为后续增长留有余力。

国窖动销良好,特曲发力可期,中长期业绩稳健增长确定性高。

7月底国窖开始进入停货状态,批价稳定在890-910元区间,库存保持在1个月左右,为中秋旺季动销奠定良好基础。渠道反馈当前国窖回款进度正常,全国多数地区回款进度在75%以上,预计国窖1573全年收入增速20%-30%,依然是拉动中高档酒增长的主要力量。

目前国窖全国7个大区均进入良性发展状态,全国化趋势已起,加之以营销发力、渠道优化、市场定向攻破作为支撑,未来国窖深度全国化可期。特曲保持提价节奏,短期销量或受一定影响,但泸州老窖特曲品牌底蕴深厚、品质优良,在次高端中性价比凸显,随着品牌专营团队对特曲历史文化积淀进行深挖和推广,特曲品牌市场认可度逐步提高,未来特曲量价齐升贡献业绩可期。

低端产品仍处调整期,调整完毕后仍有较大改善空间。长期来看,公司具备品牌力较强、管理层经验丰富、渠道模式灵活、营销团队积极性高等竞争优势,有望充分受益于高端、次高端行业扩容红利,中长期业绩稳健增长确定性高,品牌复兴有望加速实现。

盈利预测:预计21-23年营业总收入分别为204/248.6/294.6亿元,同比增加22.5%/21.9%/18.5%;归母净利润分别为77.9/98.1/120.5亿元,同比增加29.7%/25.9%/22.8%;EPS分别为5.32/6.7/8.22元/股。

风险提示:渠道建设不及预期风险;行业监管趋严风险;品牌力受损风险等。